“宝能系”举牌万科成了近期A股市场上最引人瞩目的跨年大戏。这让世人见识了保险资金在中国资本市场上鲨鱼嗜血般的凶猛，展现了险资如何高调挺进股市。

       随着宝能系与万科的较量逐渐深入，宝能系对于杠杆资金的运作方式开始为人所熟知。平安证券张亚婕、马涛、洪吉然认为，宝能系与万科之争在某种程度上意味着，杠杆资金将熟练的运用于A股市场未来大量的资本运作过程中，2016年资本市场将有更多资本运作，更强的杠杆资金运用能力，和金融市场更广泛的参与性。

       不过，研究机构也提醒，杠杆资金本身就有较高的风险偏好。作为躲避风险之用的保险资金却购买了股票这种风险资产，这是一种错配。而由于多数资产收益率较低，甚至有下降迹象，A股短期内可能再次出现泡沫。

       在研究员看来，保险资金已经取代券商，成为A股加杠杆主体。广发证券策略研究团队成员陈杰、陈果、郑恺、曹柳龙、张宇生、王杨等人表示：

推升今年上半年“疯牛”的资金有两大来源：一个是券商的“两融”余额大幅增加，另一个是各类场外配资最终通过券商提供的接口入市，可见主要的加杠杆主体是券商。

目前，保险机构争相发行万能险等高收益保险产品，并最终投向股市，相当于是保险成为了新的加杠杆主体。

       保险资金是如何挺进股市的呢？很简单，很多保险机构纷纷发行高收益保险产品，给客户的预期收益一般都在6%以上，以此实现滚雪球式筹资，从而顺利将大量资金配置进股市。

       但不可忽视的一个问题是，当前，各类资产收益率普遍较低，保险产品要保持6%的收益率难度很大。保险机构是怎么考虑的呢？

       广发证券在走访很多保险机构后，总结除了两种回答，即保险机构为保持市场份额而硬撑着发行高收益理财产品；进入股市的险资越多，股市就有望被推动上行，以此实现6%的收益：

回答一：虽然我也知道现在要实现6%以上的收益不容易，但目前保险市场竞争比较激烈，即使我不发这样的产品，一定也会有其他机构发，我们不能眼睁睁看着市场被蚕食，因此最终硬扛着也得发这种高收益产品。

回答二：目前各家保险机构的保费收入都增长很快，这些钱肯定会有一部分流向股市——要么是在公开市场直接买卖股票赚取差价收益（对单只股票的控股比例在20%以下），要么就是通过举牌的形式实现长期股权投资以赚取分红收益（对单只股票的控股比例在20%以上）。不管以上哪一种形式，都有望推动股市上涨，这样大家要实现6%以上的收益也就不在话下了。

       作为资本市场大头的保险资金挺进股市，让越来越多的人相信，保险资金还会大量进场。在这样的乐观预期影响下，上周市场整体的活跃度都明显提升。

       以史为鉴，资本杠杆运作曾经在上世纪80年代推升美国垃圾债市场呈现爆发式增长。回到现在的中国，目前，保险及银行理财基金具有巨大的配置需求，平安证券认为，资本市场的兼并收购将吸引越来越多的资金通过各种方式参与进来，且资金供给量巨大。

2016年，市场不可能再依靠融资融券业务的发展来获取大量新增流动性，但杠杆资金仍有可能通过资本运作大量进入市场，成为2016年推动资本市场估值上升的重要力量。

       平安证券认为，“万宝”之争将低估值、高现金流的上市公司的价值直接展现在了资本市场面前。对于市场来说，低估值板块的吸引力在逐渐增强。

其一，新兴产业估值过高，太过于依靠主题性投资的机会；

其二，供给测改革开始发力，对于传统行业如：有色，化工，房地产，煤炭，钢铁等存在政策刺激性机会；

其三，集中的杠杆运用和资本运作，低估值大市值公司在资本市场的获利空间同样巨大。

       正如人们常说的，股市有风险。广发证券表示，目前的保险资金入市是一种“杠杆错配”，背后隐藏着较大的风险：

购买保险的资金本身就属于一种“避险资金”，而用“避险资金”去配置股票这种“风险资产”，这明显存在错配。

       此外，广发证券还认为，在大部分资产的收益率都在下降的环境下，股市未必就能“独善其身”，A股短期内甚至可能存在“泡沫2.0”：

看了上文的分析，可能有人会说“错配”就“错配”，大不了再吹一个“泡沫”然后爆掉，这样至少短期市场存在“泡沫2.0”的博弈机会。

但我们认为，今年上半年的“泡沫1.0”，是在全市场资金的风险偏好整体提升的环境中出现的，因此杠杆资金入市后，其对手盘也是风险偏好型资金，大家一起推高了股价；

但这一次，场外资金的避险情绪已经很高，并造成了场内资金的“被动加杠杆”，待这些杠杆资金入市后，其对手盘的风险偏好可能已经明显下降，这时候要再推升一个“泡沫2.0”的难度会很大。

我们认为，未来更可能出现的情况是——股市收益率也会逐渐跟随其他资产一同下降，大家要做好过较长一段时间“苦日子”的准备，能持续赚钱的股市投资热点将越来越难把握。

       市场的另一个压力可能源自于部分定增解禁。平安证券表示：

当前市场较为担心2016年1月8日以后部分定增解禁的压力，原因就在于这些定增项目在成立之时运用了杠杆，这种参与斱式还相对比较传统，大部分是为了获取资本利得。监管机极的政策使得这种压力将在2016年1月之后集中释放，统计显示2015年7月8日至2016年1月8日，有 187家上市公司的定增解禁，觃模达到了2657亿元。其中，定增价低于当前收盘价的公司有30家，解禁定增觃模约为281.92亿元。这些定增项目中，大概有1/3左右是向信托计划和资管计划发行，大概率定增参与者使用了融资杠杆。当然大部分项目当前是盈利的。