作者/星空下的菠萝蜜

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

最近，因岛国某政治人物的言论，中国再度全面暂停日本水产品进口。要知道，此前受福岛核污水排海影响，日本水产品已被我国禁售长达两年；刚恢复对华出口不到两周，禁令又来了。

这一波操作，每年留下超10亿美元的进口缺口，看似给国产水产企业送来一波“风口红利”。但现实却很骨感，同为A股水产双雄的#中水渔业（000798）与#国联水产（300094），业绩走势却走向了两个极端。

一、中水主动收缩，国联被动失血

2025年前三季度，中水渔业营收29.67亿元，同比下降8.67%；国联水产营收25.82亿元，同比下滑14.29%。表面看两家都跌了，但利润表现天差地别：中水归母扣非净利润达0.53亿元，同比暴增382.69%；而国联却巨亏8.11亿元，跌幅高达752.80%。

问题出在哪？答案藏在业务结构里。

后疫情时代，水产品消费整体疲软。据《渔业统计年鉴》，2025年全国人均水产品消费量折年约48.6公斤，同比下降5.1%；高端水产零售均价更是跳水12%-18%。但面对同样的市场寒流，两家公司的应对策略截然不同。

中水主打断舍离。自2025年起，主动压减低毛利的零售及加工贸易业务，把重心拉回高毛利的远洋捕捞。这背后，是2023年6月的重大资产重组——公司以现金方式分别收购中渔环球、农发远洋、舟渔制品51%、72.08%、100%的股权，船队从74艘猛增至186艘，捕捞品类也从单一金枪鱼扩展到鱿鱼、野生虾、贝类等。远洋捕捞、渔业服务和加工贸易的三轮驱动成型后，中水果断砍掉“拖油瓶”，换来六年来的首次扣非净利润转正。

国联却仍在硬扛。其97.65%的营收来自水产食品，主打预制菜和初加工产品。2025年上半年，境外收入暴跌30.03%，主因美国加征关税，罗非鱼出口严重受阻。更糟的是，水产食品营收下降16.97%，成本却几乎没变，毛利率因此由正转负，等于赔本甩卖清库存。毕竟，一条鱼卖得出去，还能回点血；卖不出去，就彻底成了废鱼。

简言之，中水在战略性瘦身，国联在被动性失血。

二、中水协同增效，国联减值爆雷

如果说营收下滑是表象，那么盈利分化的根源，藏在费用管控和存货减值上。

费用管控上，中水的协同效应开始兑现。重组后，管理费用率从2022年的12.41%骤降至2023年的4.77%，并在2025年持续低位运行。这意味着什么？生产管理、船员调度、船舶维修、燃油采购、渠道整合……全链条实现集约化运营，单吨捕捞成本显著下降。规模优势叠加资源整合，让“蓝色粮仓”真正跑出了效率。

反观国联，却深陷营销泥潭。虽然管理费率不高，但销售费率长期高企，毕竟做预制菜，ToC客户占据相当比例，商超、电商、批发市场哪个不得砸钱抢曝光？可问题是，营收连年下滑，营销投入却没能换来销量增长，钱花了，声量有了，货却没动，费用转化效率极低。

更致命的是存货减值。水产行业有强季节性，4-8月是黄金销售期，因此上半年收入确认快，但折旧、人工等固定成本则需要全年摊销，所以“中报盈利、年报亏损”是常态。但两家的减值规模，简直不在一个量级。2025年上半年，中水存货减值损失为-0.254亿元；国联却高达-2.752亿元，接近中水的11倍。

原因很简单：中水以远洋捕捞为主，渔获周转快、损耗可控；而国联的预制菜保质期短、动销慢，一旦滞销，只能眼睁睁看着它变质报废。数据显示，截至2025年三季度末，国联存货金额虽从年初19亿降至14.38亿，但前三季度计提的存货减值就高达3.72亿元，真正结转为成本的仅约0.9亿。存货滞销程度，不言自明。

三、补贴鸿沟：中水背靠国家战略，国联困于地方赛道

除了经营能力，还有一个隐形推手：政府补助。

2025年上半年，中水计入“其他收益”的政府补助高达2.673亿元，而国联仅有892万元，相差近30倍。为什么差距这么大？

首先，战略定位不同。中水是国家级远洋渔业平台，肩负“蓝色粮仓”建设与海洋权益维护等使命，被明确写入“十四五”现代渔业规划重点企业名单。国家愿意为“从公海带回一吨金枪鱼”支付高额补贴，这既是进口替代，也是战略储备。而国联虽是农业产业化国家重点龙头企业，但但业务本质是“把一吨虾做成预制菜”，属于纯市场化行为，自然拿不到战略级资源。

其次，行业属性决定扶持力度。远洋捕捞是高风险、高成本行当，单船造价上亿元，燃油成本占比超50%，没有政策托底根本玩不转。因此，国家通过燃油补贴、作业奖励、船舶建造补助等方式强力输血。相比之下，水产食品加工属于劳动密集型制造业，即便享受农业补贴，金额和层级也远不及战略性远洋渔业。

当然，也要清醒看到，中水当前利润高度依赖政府补助，若未来发生补贴退坡，盈利可持续性存疑。不过翻看近年财报，无论重组前后，其补助金额始终稳定，至少眼下，这笔“安全垫”依然厚实可靠。

总的来看，中水凭借央企资源整合、产业链协同与精准战略聚焦，实现了营收小降、利润大增的高质量转型；而国联则困于预制菜转型遇挫、出口崩塌与内控失效，陷入“营收下滑—亏损扩大—资产缩水”的恶性循环。

这场冰火两重天的对决，早已超越行业周期波动的范畴，本质上是一场商业模式韧性与公司治理能力的终极检验。

风口来了，猪都能飞；但风停之后，谁在裸泳，一目了然。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。