作者/星空下的卤煮

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

#呼吸机 这个#医疗器械 品类在特殊时期着实是红火了一阵子，供销连年两旺。不过在这股热度退潮后，2023至2024年行业有些后继乏力。值得关注的是，今年呼吸机销售情况又出现新变化，聚焦家庭场景、主攻海外市场的部分公司重新回到增长轨道，体现出了这个行业在经历了调整期阵痛后似乎进入了分化期。

相关上市公司业绩也能较好地反映出近年来的变化，主营家用无创呼吸机的#瑞迈特（301367）、#鱼跃医疗（002223）等厂商的呼吸机业务在疫情期间销售额高速增长后，都在2023-2024年遭遇了下游渠道库存高企所导致的业绩下滑，而又不约而同地在今年上半年再次反弹，一扫往年阴霾。市场表现自然也受到经营情况好转的鼓舞，迈瑞特从今年3月低点时的约53亿元总市值，已经反弹至目前的60多亿元以上，鱼跃医疗等公司也同样有所修复。

不过这样的好转并未体现在主营医院场景呼吸机的厂商相关业务上，呼吸机这个行业，正体现出明显分化特征。

一、周期叠加刚需

医用呼吸机一般分为无创和有创两种。无创呼吸机是通过面罩来供给氧气，院内主要用于清醒、有自主呼吸的患者，家庭场景的呼吸机也都是无创的。而有创呼吸机结构相对复杂，使用时需要切开患者的气管直接向肺部供氧，通常用于重症，已出现呼吸衰竭的患者，#ECMO（俗称“人工肺部”）就属于有创呼吸机。

在新冠疫情期间，呼吸机成为救治患者所必需的医用设备，全球范围内的公共卫生系统对呼吸机的重视程度有显著提升，这是支撑行业长期扩容的大逻辑。当然，经历了前几年的加速配置后，2023和2024年市场出现了一定的调整。

不过从今年开始，部分品类开始走出去库存的过程。根据迈瑞特的说法，美国市场在疫情期间有大量囤货在渠道端，2024年底基本完成去库存，2025年供需关系基本恢复正常。当然，笔者预计院内场景的产品估计全球范围内还没有走完去库存周期。

除了这些周期性因素之外，对呼吸机的“刚需”也在增长。全球慢性阻塞性肺病（COPD）和睡眠呼吸暂停综合征（SAS）等呼吸系统疾病不但患者基数庞大，而且每年新增确诊人数也在不断增长，年增长率超过3.5%。这其中大量患者是需要呼吸机来进行治疗和提供呼吸支持的。当然，这部分需求主要是对家庭用无创呼吸机，这是对下文咱们谈“分化”的一个注脚。

各因素交织之下，全球呼吸机市场处于稳步增长态势，2024年总规模约为57.74亿美元。

二、家用景气，院内失速

国内市场方面，从政府公开采购项目的中标情况来看，#迈瑞医疗（300760）、#航天长峰（600855）、瑞迈特等本土企业已经成长为了市场的重要参与者。

其中瑞迈特可以说是A股市场最纯粹的呼吸机题材个股，所以我们能从其业绩波动上窥见整个行业的变迁。瑞迈特在2019至2022年间先经历了高速增长，营收从2.58亿元增至14.15亿元，而后2023至2024年期间营收又连年下降了20余个点。今年前三季度，迈瑞特营收同比增长34.24%，而净利润更是同比增长43.87%，已经成长为家用无创呼吸机领域国内第一、全球第二的企业。

其中，境外市场表现更为突出，同比增长六成。这也反映出家用无创呼吸机领域的一个利好因素，那就是巨头正在退出。飞利浦因质量问题导致多次召回事件，去年1月宣布在美停止销售呼吸机。一个月后，美敦力也宣布退出了呼吸机业务，这块市场中国厂商有很大机会填补。

而医疗器械龙头迈瑞医疗也是呼吸机行业的老牌企业了，其创始人李西廷被称为“呼吸机大王”。和瑞迈特不同的是，迈瑞医疗的呼吸机业务更加聚焦院内使用的重症有创呼吸机和新生儿呼吸机，产品线更加高端，单价也更高。

业绩方面两家的趋势也不尽相同，迈瑞医疗的生命信息与支持业务（含呼吸机、监护仪等）今年上半年实现营业收入54.79亿元，在2024年同比下降11.11%的基础上再次下滑31.59%，是上半年降幅最高的业务板块。这可是迈瑞2024年以前占比重最高的业务板块，上半年仍然起色不大无疑说明院内场景的去库存周期还没有走完。

其他厂商的业绩趋势也大体一致，主攻家用呼吸机，重点布局海外的鱼跃医疗旗下的呼吸治疗业务在2025年重回增长区间，上半年家用呼吸机产品增速超过40%；而深耕医院渠道的航天长峰没有披露呼吸机业务具体销售额，不过2024年其高端医疗装备业务整体大幅下滑80%至仅有0.27亿元，今年三季报披露称这块业务净利润同比继续下降41.83%，业绩不达预期，恐怕数字也不会理想。

在笔者看来，以上上市公司的经营情况其实对比很鲜明，明显站在现在这个时点来看，呼吸机行业的家用场景比院内场景更早走出调整期，海外市场比国内市场增速更高。

三、家用场景赋予呼吸机更多内涵

国内家用场景的确保有较大增长潜力，从市场格局来看，2024年国内呼吸机市场来自医院端的销售额占比约为57%，而家庭端只有43%。这种不足首先来源于民众对OSA和COPD的认知和重视程度偏低，例如其实很多人都有夜间打鼾的现象，但极少有人真当个病来寻求解决办法。中国OSA诊断率还不到1%，和美国的12%相比相去甚远。再加上家庭场景下的呼吸机目前还是自费项目，所以渗透率暂时是不高的，这也是最具想象空间的一个方向。

此外，未来的呼吸机绝不再仅限于医用设备这一个维度，而是会演化为“智能硬件+算法软件+平台化服务”的综合生态产品，这是目前呼吸机向儿科、康复医学、亚健康调理等新细分场景拓展所引致的必然需求，具备远程监控、云端数据分析、个性化健康建议等功能的智能产品会抢占先机。

例如，伟晴大健康发布搭载DeepSeek大模型的NATR PLUS系列#AI呼吸机，通过深度学习用户呼吸习惯实现个性化治疗，并生成AI睡眠报告，提升慢病管理效率。谊安医疗今年推出的VG50S转运呼吸机则集成了电动电控涡轮驱动与智能氧控系统，能支持实时数据远程监控，突破了传统设备在转运场景的局限性。

呼吸机这个品类正从应急需求走向常态，应用场景也逐渐从医疗拓展到日常消费。2025年是行业从周期性调整转换到结构性成长轨道的关键节点，国产厂商有望凭借政策东风和迭代升级在家用呼吸机行业的国内国外两个市场占据更大的话语权。

未来的星辰大海，应会属于兼具技术深度和生态宽度的领头羊。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。