作者/星空下的菠萝蜜

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

2025年，#光伏行业上演冰火两重天。一边是装机量狂飙，1-5月全国新增装机高达197.85GW，同比暴增近150%，5月单月更是创下92.92GW的历史峰值；另一边，产业链却深陷价格泥潭，#多晶硅均价从2022年超30万元/吨的高点，一路滑落至2025年的5万元/吨左右。

来源：国家能源局、弘元绿能2025年半年报

就在这技术切换的关键节点，颗粒硅凭借低电耗、低碳足迹的优势，正加速渗透N型硅片供应链，头部企业掺杂比例普遍突破20%。而站在浪潮之上的#TCL中环（002129）与#弘元绿能（603185），命运却截然不同：前者前三季度扣非净亏60.33亿元，后者却以1.43亿元的扣非利润成功扭亏。一家深陷泥潭，一家悄然回血，背后是战略、结构与生存能力的全面分野。

一、TCL内忧外患，弘元柔性控本

光伏硅片这行，说白了就是夹在硅料和电池中间的高压锅。上游硅料价格坐过山车，下游电池技术半年一换代，硅片厂稍不留神就被两头挤压。2025年最要命的变化，是P型PERC（发射极和背面钝化接触电池）彻底退潮，N型TOPCon（隧道氧化层钝化接触电池）成了新宠。这意味着硅片不能再差不多就行，必须氧含量更低、少子寿命更长、还能做得更薄，否则连进产线的资格都没有。

TCL走的是技术贵族路线。它押注G12（12英寸硅片、边长210mm）大尺寸平台多年，一度风光无限，还顺手把半导体硅片做成第二支柱，2025年上半年半导体业务已占营收20.46%。听着不错，实际落地却不理想。G12产线专用性强，转做182mm小尺寸几乎等于重来；而半导体虽毛利率高达19.09%，体量太小，根本扛不住光伏板块-16.55%的惨烈亏损。更糟的是，子公司Maxeon受美国贸易政策冲击，大额退货叠加资产减值直接拖垮财报。技术没错，只是时代变了，它没跟上。

来源：TCL中环2025年半年报

相比之下，弘元压根没想当贵族。这家从数控机床跨界过来的民企，2019年才杀入光伏，没有历史包袱，反而练就一身灵活应变的本事。不做孤勇者，只做跟随者，你要210我有，你要182我也能切，背后撑腰的是其48小时内切换产线的能力。

来源：弘元绿能2025年半年报

关键是，弘元把颗粒硅用到了极致，深化供应链合作，优化拉晶工艺及热场设计，在N型硅片里稳稳掺进15%到25%的颗粒硅，每瓦成本硬生生压下3分钱。可别小看这几分钱，在全行业毛利率为负的大背景下，这就是生死线。尽管目前它光伏业务毛利率虽只有0.83%，但已是同行中的优等生，其凭借全产业链闭环和极致成本控制，从硅料到组件，内部消纳比例不断提升，外部价格踩踏的影响被大幅缓冲。

二、TCL深度亏损，弘元扭亏为盈

在光伏这行，利润表就是生存能力的硬通货。TCL前三季度净利率-30.44%，毛利率-6.24%，三费费率却飙到11.96%。卖得不少，亏得更多。问题出在哪？一是成本结构僵化，G12专用设备折旧高、进口石英砂贵、Maxeon关联交易复杂；二是费用居高不下，全球化运营、半导体研发、海外合规，哪样不是烧钱的主？更致命的是，2024年以来资产减值暴增，说明库存和应收里藏着不少雷。

来源：浩海投研整理

而弘元则像一个精打细算的生意人。毛利率15.41%，净利率4.14%，三费费率控制在6.45%，甚至还在加码研发——研发费率从3.54%升到5.66%。它知道，光省钱不行，还得有技术护城河。但它更清楚，活下去的前提是现金流。2024年它也曾巨亏26.88亿，主要因为计提了大额公允价值变动损失和资产减值，相当于一次性洗大澡。2025年一开年，轻装上阵，利润立马回正。

供应链策略的差异，更是拉开差距的关键。TCL虽早在2019年就与协鑫合作试水颗粒硅，但采购多依赖长期协议，错失了2025年颗粒硅价格优势；弘元绿能却玩起了现货+自产组合拳，包头硅料项目逐步放量，原料成本牢牢锁死。它不追求全球首发，只求成本最优，这种务实主义，在寒冬里就是最强铠甲。

来源：弘元绿能2025年半年报

三、TCL重负难行，弘元轻装稳进

如果说利润表看的是赚不赚钱，那资产负债表看的就是能不能活下去。

TCL中环是个典型的重资产选手，非流动资产占比72.85%，满眼都是G12智能工厂和半导体产线。这些曾是它的骄傲，如今却成了沉重的锚。资产负债率67.49%，长期借款占比高达35.90%，财务费用连年攀升。就算经营现金流还能勉强维持6.32亿元的正值，但较2023年全年的51.81亿元已大幅萎缩，且与巨额亏损形成鲜明反差，凸显盈利质量与持续造血能力的隐忧。它就像一辆豪华跑车，油箱快空了，但车身太重，刹不住也转不了弯。

来源：浩海投研整理- 资产占比（上）、负债结构（下）

弘元则轻快得多，流动资产占比44.51%，货币资金及交易性金融资产占比近三成，手里有粮，心里不慌。资产负债率54.87%，比2024年还降了5个百分点。此外，负债结构健康，短期借款虽略升至6.13%，但长期借款仅1.44%，说明它不靠长期杠杆赌未来，而是用运营效率滚动发展。更妙的是，应付款项占资产比高达41.01%，说明它对上游议价能力强，能用供应商的钱做生意。

两者的治理风格也截然不同。TCL忙着瘦身，取消监事会，简化决策流程，试图甩掉国企包袱；弘元绿能则在增肌，董事会引入产业专家，聚焦执行落地。一个在止损求生，一个在蓄力进攻。TCL正计划剥离Maxeon，弘元却在加速推进N型组件产能建设，向高效一体化模式纵深布局。

来源：TCL中环2025年三季度报

方向感，决定了谁能穿越周期。

说到底，光伏行业的终局，从来不是谁规模最大、技术最炫，而是谁能在寒冬里活到最后。TCL手握G12和半导体两张王牌，却被结构惯性拖入泥潭；弘元没有光环，却靠成本控制、灵活应变和全产业链闭环，在血雨腥风中点燃了一簇微弱但坚定的火苗。

颗粒硅的浪潮还在奔涌，有人乘风破浪，有人搁浅沙滩。而真正的赢家，永远是那个既看得清趋势，又守得住现金流的人。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。