作者/星空下的菠萝蜜

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

随着国家电网计划在“十五五”期间投入4万亿元建设新型#电力系统 的消息引爆各大媒体，#特高压概念再次受到市场关注。在这条横贯东西、连接新能源与负荷中心的能源大动脉上，#汉缆股份（002498）和#宏盛华源（601096），两个圈内玩家，正以不同的出场方式出席这场基建盛宴。

来源：国资委官网、国家电网有限公司

两者虽均位于输电产业链的中游，但核心业务却天差地别：汉缆股份主攻电力电缆，产品直接承载电流；宏盛华源则专注输电铁塔，负责支撑整条线路。2025年前三季度，汉缆股份营收71.76亿元，同比上升9.68%，扣非归母净利润4.12亿元，同比下滑20.87%；宏盛华源营收73.43亿元，同比微降3.10%，扣非归母净利润2.70亿元，同比大增88.93%。在相同政策红利加持下，业绩走势却相背而行。

一、产业链位置：汉缆聚焦电缆，宏盛专注铁塔

要理清两家公司的差异之处，得先读懂它们在特高压领域的位置。

电力电缆是汉缆股份的核心业务，尤其是高压、特高压及特种电缆。此类产品因直接承载电流，所以对耐热等级、绝缘性能、抗干扰能力要求极高。例如，用于海上风电的500kV交联聚乙烯海缆，既要抵抗盐雾腐蚀，又要承受深海高压，全国能够批量交付的公司没几家。因此，汉缆可长期保持一定的技术溢价，其特种电缆毛利率常年处在25%左右。

但核心问题是，公司67.06%的营收仍来自普通电力线缆。该业务高度同质化，竞争激烈，客户还是国家电网、南方电网这类大型国企，它们不仅招标压价狠，付款周期从发货到回款还动辄12个月以上；而电缆的成本侧，90%以上都被铜材占据，LME铜价自2025年下半年便开始一路狂飙，目前已经超过13000美元/吨，下游公司哀鸿遍野。汉缆虽通过铜铝期货套保对冲了部分风险，但终究难逃整体毛利率持续下滑的命运。

来源：Wind、国金证券研究所

而宏盛华源的主业是输电线路铁塔，包括角钢塔、钢管塔/杆、变电构支架等多种产品。虽然技术门槛上略低于高端电缆，但生产流程成熟、标准化程度高、规模效应显著。此外，该业务的核心原材料钢材，价格整体呈现轻微下降趋势，叠加公司精益制造方针的持续推进，单位成本不断下降。同时，铁塔作为前期设备的特性，使得交付、验收、回款都更快，现金流压力小于电缆企业。

另一重要区别在于客户议价权。电网公司虽在电缆采购中拥有绝对主导权，但铁塔作为结构件，中标后变更成本极高，故供应商黏性更强。宏盛凭借多年积累，在国网、南网招标中均为行业第一，2025年上半年市占率分别达21.33%和24.05%，形成事实上的准垄断优势。在这方面，汉缆只能羡慕嫉妒恨。

来源：宏盛华源2025年半年报

二、汉缆股份：技术光环下的纸面繁荣

汉缆股份的困境，源自其商业模式与外部环境的脱节。传统电缆在铜价和招标压价的双重挤压下，毛利率从2023年前20%+的水平下滑至目前的12.54%；雪上加霜的是，此类订单通常采用成本加成的定价方法，铜价上涨时调价却滞后，带来阶段性亏损。而公司高毛利的特种电缆业务占比只有4.42%，很难对冲核心业务的下滑。

财务数据还暴露了其他隐忧。2025年前三季度，汉缆应收账款高达34.35亿元，占营收比重47.86%，较2024年底上升了10个百分点还多；存货也增至20.96亿元，很大部分是为大型海缆项目备料的专用铜材。因此，现金流被高库存+长账期直接拖垮。同期净经营现金流为-2.73亿元，与4.12亿元的利润指标严重背离，表明大量利润只是躺在账上而已。

此外，公司32.85%的资产负债率看似健康，但短期借款激增至25.69亿元，货币资金却只有17.05亿元，流动性捉襟见肘。2024年还曾因电缆产品出现严重质量问题被国网浙江公司暂停中标资格半年，目前虽已恢复，但品牌信任度因此受损，后续投标中将面临更严苛的审查。

来源：同花顺iFinD-汉缆股份互动问答

总体上，汉缆处境尴尬：想靠技术突围，但高端产品产量有限；想靠规模效应降本，又受制于回款周期和铜价波动。这位技艺精湛的工匠，只能被迫在流水线上打价格战。

三、宏盛华源：低调高效的基建印钞机

对比之下，宏盛华源不做高精尖的梦，而是全力将基本功练到极致。

背靠中国电气装备集团，宏盛天生便具备资源协同优势，但其并不依赖于体制红利，在市场化机制下反而展现了高效特质。2025年，公司在巩固传统特高压铁塔市场龙头地位的同时，还成功进军风电格构塔、水利枢纽钢管构架等新兴领域，目前已在国内外多个项目中落地，成为新增长点。

来源：宏盛华源2025年半年报

业务上的亮眼表现自然也体现在财务数据上。2025年前三季度毛利率为12.13%，较2024年同期提升了近3个百分点；净利率从2.36%跃升至3.85%，整体成本控制成效显著。更难能可贵的是，其经营净现金流4.18亿元，是利润指标的1.55倍，说明盈利质量高，收入能快速转化为现金。这种快回款+高周转的模式，在信用环境收紧的当下极为珍贵。

在宏盛成功背后，有三重能力支撑。一是供应链管理优秀，公司建立了区域性钢材集采中心，与宝武、鞍钢等头部钢企签订长期协议，有效回避原材料价格波动；二是全面推行智能制造，在山东、新疆、江苏等生产基地引入自动化焊接与数字化质检系统，使得产品一致性和生产效率显著提升；三是市场响应速度快，依托自身覆盖全国的七大生产基地协同布局，公司实现高效产能调配，大幅缩短订单交付周期。

除此之外，宏盛华源也在悄然完成技术升级。其采用Q460级高强钢研制的新型铁塔已成功应用于白鹤滩—浙江±800kV特高压工程，在保证结构安全的前提下，提升抗风性能、有效减轻塔重，彰显了在标准产品中的技术创新能力。

当然，挑战也依然存在。虽然铁塔行业集中度在不断提升，但仍有数十家中小厂商靠低价抢标。若未来电网投资节奏放缓，或钢材价格反弹，利润空间可能收窄。不过，凭借当前的客户黏性、规模优势和充沛的现金流，宏盛显然比绝大多数同行更有缓冲空间。

特高压既需要能造“超级血管”的技术控，也需要会搭“钢铁脊梁”的实干家。显然，目前市场的天平正向后者倾斜。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。