作者/星空下的菠萝蜜

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

2026年初，懂王一句“要拿下格陵兰”的言论让格陵兰岛瞬间成了全球焦点，市场避险情绪高涨，海量资金涌向贵金属，金价一举冲破4900美元，银价更是飙至99美元的历史高位。在这波贵金属狂欢中，A股中两家名字上“穿金戴银”的公司——#西部黄金（601069）和#湖南白银（002716），自然受到广泛关注。但两者主业完全不同，前者主攻黄金矿山，后者深耕白银冶炼，可谓名副其实。

账面上的差距也是一目了然。2025年前三季度，西部黄金营收104.04亿元，扣非归母净利润为4.05亿元；湖南白银营收85.94亿元，扣非归母净利润却只有1.44亿元。同样是跟贵金属打交道，前者稳中有进，后者在盈亏边缘徘徊，背后其实是两种截然不同的生存之道。

一、西部黄金坐拥资源端，湖南白银困守加工环

西部黄金的逻辑足够硬核，即向地壳深处要价值。2025年半年报显示，其标准金业务营收占比高达86.25%，核心来源是新疆自有矿山的开采与冶炼。它不玩贸易，也不搞金融，就是实打实地把矿石变成金锭。这种上游资源型模式，使其在金价上涨周期中天然占据优势：每多产一克金，利润就多一分。

湖南白银的运作方式则大相径庭，它的主业不是拥有银，而是处理银。公司近六成营收来自电银销售，但毛利率常年徘徊在3%至5%区间。原因其实很简单，大部分原料靠外购，自己只赚加工费。它的角色，更像是贵金属产业链里的“精炼工坊”，客户送来含银废料或粗矿，它负责提纯成高纯银，再交付给电子、光伏或饰品厂商。而金属价格的涨跌，基本与其无关，它只赚技术活的钱。

这种底层差异，直接标注了两家公司在行业生态里的位置。西部黄金高居资源端，成本可控，利润厚实；而湖南白银身处加工环节，在原料供应商和下游客户之间夹缝求生，议价空间有限。说白了，前者靠挖矿吃饭，后者靠手艺活命，路径完全不同。

二、西部黄金：资源为锚，用存货换未来

如果说湖南白银只能在窄巷里辗转腾挪，那西部黄金则完全是在自家矿脉上稳扎稳打，而它的底气，来自实实在在的黄金储量。2025年8月，公司完成对新疆美盛矿业的全资收购，新增了78.7吨黄金资源量，资源版图实现质的飞跃。这笔交易自三季报起并表，公司总资产直接从91.30亿攀升至144.48亿，堪称一次战略跃迁。

资源在手，利润率自然质变。2025年上半年，其自产金业务毛利率高达57.63%，而外购金业务仅1.83%；而收购完成之后，自产金毛利率更是上升至惊人的62.93%。对比之下，行业真相呼之欲出：有没有自己的矿，决定了你是吃肉还是喝汤。

当然，资源型企业也有自己的独特节奏。截至2025年三季度末，公司经营活动现金流净额为-20.39亿元，这一大额净流出并非经营恶化所致，而是源于公司在预期金价上行而进行的主动战略备货。尤其值得注意的是，在新疆美盛矿业于8月完成并表之前，公司存货已从2024年底的8.29亿元猛增至2025年6月底的22.25亿元，半年激增近14亿元。这很可能是公司预判金价将持续走强，提前为下半年大额交货备足原料和在产品做准备。

这一策略见效极快。公司第三季度单季扣非归母净利润高达2.21亿元，环比上升57.86%。可见，西部黄金的故事，可不是暴发户的狂欢，而是一个资源持有者如何在牛市中，通过前瞻性备货与产能释放，稳稳兑现价值的过程。

三、湖南白银：薄利之下，寻找第二曲线

与西部黄金的厚积薄发不同，湖南白银的日常，更像一场精打细算的成本博弈。翻看财报，长期徘徊在5%左右的毛利率尤为刺目。2025年前三季度，这一数字微升为5.88%，看似略有起色，但在制造业中仍处于低位。营收固然不少，利润却极其脆弱，属于典型的高周转、低毛利模式。

商业模式本身便是问题所在，公司白银原料超六成依赖外购，利润主要来自加工服务费。其贵金属代工厂的行业位置便决定了，金属价值归客户，它只收一份微薄的技术服务费。这种模式的确抗风险能力强，但天花板也足够低，很难享受贵金属价格上涨带来的超额收益。

当然，湖南白银并未完全躺平，它正尝试打破其根深蒂固的单一加工身份。一方面，公司依托少量自有矿山提供部分原料支撑；另一方面，积极向深加工延伸，开发硝酸银、银基材料等高附加值产品，甚至探索工业旅游等新场景。这些动作，都是为了在产业链中争取更多话语权。

2025年，公司存货从年初的10.63亿元增至三季度末的23.97亿元。虽然同样是在囤货，但与西部黄金囤的是低成本自产矿不同，湖南白银囤的是高价外购料。这意味着，一旦银价回调，库存就可能从资产变成负担，风险陡增。因此，尽管表面上看，其搭上了金银牛市的顺风车，但随后每一次股价异动，都必将伴随着市场对其盈利可持续性的审视。

正如历史反复印证的那样，这场金银热潮终会退去。而到那时，留在沙滩上的，不会是交易量或股价涨幅，而是谁真正握住了金属背后的价值逻辑。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。