作者/星空下的菠萝蜜

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

2025年底，#六氟磷酸锂价格站上17.3万元/吨，近期虽稍有回落，但仍是此前6万元/吨低谷期的二倍有余，而本轮反弹背后，是储能装机量同比激增68%、头部电池厂集中补库、小厂产能永久退出共同作用的结果。与此同时，AI服务器#液冷 需求爆发，含氟冷却液订单井喷，让#氟化工这个老赛道重新映入资本眼帘。

来源：同花顺iFinD，隆众资讯

而两家圈内细分龙头，#多氟多（002407）VS#新宙邦（300037），业务上的差异带给了它们不同的故事剧本。2025年前三季度，多氟多营收67.29亿元，同比微降2.75%，扣非归母净利润-0.23亿元；新宙邦营收66.16亿元，同比增长16.75%，扣非归母净利润7.15亿元。彼时，前者还在盈亏平衡边缘挣扎，后者已稳稳兑现利润，差距清晰可见。

一、业务结构：多氟多上游材料，新宙邦中游集成

可千万别被氟化工三个字骗了，两家公司干的其实是两码事。

多氟多本质上是一家上游材料制造商。它从萤石出发，自产氢氟酸、氟化锂，再合成六氟磷酸锂、LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）等锂电盐，甚至向下延伸至大圆柱电池。2025年半年报显示，公司新能源材料、氟基新材料、电子信息材料占营收比分别为34.97%、30.39%、5.55%，合计超七成来自基础化学品和中间体。这种模式决定了它对原材料成本和产品价格高度敏感，一旦六氟磷酸锂跌破现金成本线，即便技术再强，也难逃亏损。

来源：同花顺iFinD— 多氟多（左）、新宙邦（右）

新宙邦则是一家典型的中游集成商。它不追求原料自给率，而是聚焦于如何把化学物质组合成高性能解决方案。电解液虽然是最大单品，营收占比高达66.27%，但真正体现竞争力的是其配方能力，即通过VC、FEC、DTD（均为锂电池电解液中的重要添加剂）等多种添加剂的精准配比，满足不同电池体系对循环寿命、低温性能或快充能力的需求。更关键的是，它把这种分子设计能力复用到半导体清洗液、电容器电解质和AI服务器冷却液上，形成跨行业的技术平台。

有趣的是，两家在海外市场的表现都明显优于国内。多氟多境外毛利率25.57%，国内仅9.56%；新宙邦境外毛利率45.40%，国内19.69%。这表明，真正的技术溢价，从来不在国内价格战里，而在能否上榜国际客户的认证清单。而新宙邦的海外客户多为LG、松下、三星等日韩巨头，账期稳定、回款快；多氟多则更多依赖国内大客户，议价空间有限，进一步放大了周期波动的影响。

二、多氟多：负重前行，静待反转

多氟多的困境，不是能力问题，而是时运问题。

它的六氟磷酸锂产能曾是王牌，如今却成了包袱。2022年行业高点时，六氟磷酸锂价格一度突破50万元/吨，公司凭借一体化优势赚得盆满钵满。但随后两年，大量新增产能集中释放，价格一路滑落，2025年最低曾跌破5万元/吨。尽管2025年下半年价格一度回升至17万元以上，但全年均价仍处低位，导致锂盐板块整体微利甚至亏损。

这种煎熬在财务数据中得以印证。2024年公司计提资产减值3.66亿元，主要来自锂电材料相关固定资产和存货；截至2025年三季度末，固定资产账面价值高达77.34亿元，长期借款41.76亿元，表明前期扩产投入仍在消化。值得注意的是，公司销售费用率仅0.58%，远低于行业平均，但也体现了客户集中、议价被动的现状；固定资产周转率为0.94，在重资产行业中尚可，但远低于轻资产同行。经营性现金流虽已从-6.75亿元转正至3.12亿元，但翻身仍需时间。

真正值得观察的是它的第二曲线——电子级氢氟酸，该产品达UP-SSS级，纯度与颗粒指标满足主流芯片制程要求，已获台积电、三星、中芯国际等认证，并与海内外多家半导体企业建立稳定合作。其年产3万吨项目已于2025年3月全部建成，但上半年效益未达预期，公司称其主动放慢生产节奏，聚焦海外客户开拓，但市场导入需周期，导致产能利用率偏低，毛利率目前仅5.65%。简单说，技术卡位已成，就看放量何时兑现。

来源：多氟多2025年半年报

三、新宙邦：轻装上阵，技术变现

新宙邦的聪明，体现在其不做最重的活，只做最值钱的事。它不挖矿、不烧碱、不造电池，却靠着分子设计和配方能力，在多个高壁垒领域卡位。

2025年前三季度，公司研发费用3.60亿元，同比增长30%，重点投向半导体蚀刻液、钠电电解液和氟化冷却液。其中，含氟冷却液已批量供应国内头部AI服务器厂商，用于英伟达GB200等高功耗芯片的浸没式液冷，直接对标3M Novec系列，毛利率高达62.80%。

而其电容器化学品（现已归入其电子信息化学品）更是闷声发大财，全球市占率超50%，客户包括村田、TDK、三星电机，用于手机、汽车MLCC（片式叠层陶瓷电容器），订单稳定、账期短、毛利高。这块业务看似传统，却是穿越周期的压舱石。值得一提的是，新宙邦在电解液领域采取绑定+定制策略，与LG新能源签订三年长协，锁定高端份额，避免陷入低端价格战。同时，其钠电池电解液已通过宁德时代验证，2026年有望随钠电储能项目落地实现量产。

来源：新宙邦2025年半年报

财务上，新宙邦展现出高效运营特质：销售费用率仅为1.64%，处于较理想区间；固定资产周转率达1.58次，明显高于多氟多的0.94次，体现出更强的资产利用效率和更轻盈的制造模式。经营性现金流净额9.22亿元，稍高于净利润，说明利润含金量十足。即便电池化学品毛利率因价格战下滑至不足10%，整体毛利率仍稳在24.5%以上，这就是多元高毛利结构的力量。

氟化工的胜负手，已然从谁产得多转向谁卡得准。多氟多还在周期泥潭中艰难转身，新宙邦却已凭技术配方和冷却液，在行业拐点中占据先机。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。