作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的蛋黄酥

当现包现煮的云饺在街头越开越密，主打“手工现包”的#袁记云饺 也向资本市场发起冲刺，不久前该公司正式向港交所递表，寻求成为“饺子第一股”。

凭借向加盟商销售馅料和面皮的独特模式，其全球门店已超4200家。然而，规模领先的背后是利润的频繁波动与加盟扩张带来的品控隐忧。从“蚯蚓事件”到增收不增利，这家高速狂奔的连锁品牌正亟待向投资者证明，其庞大的网络能转化为持续且健康的盈利能力。

赴港上市，是它获取扩张资本的关键一步，更是对其商业模式长久韧性的一次大考。

一、收入大增，利润波动

袁记云饺成立于2017年，公司的创始人、董事长兼总经理袁亮宏通过直接和间接方式，合计控制了公司约82.54%的股权，拥有绝对控股权。

截至2025年9月底，袁记云饺的门店总数达4266家，门店网络覆盖全国32个省份、自治区、特别行政区及直辖市，遍布超过200个城市。根据灼识咨询的资料，按门店数量计算，袁记云饺是中国及全球最大的中式快餐企业。

相比#老乡鸡、#乡村基 等快餐品牌，袁记云饺 “餐饮零售一体化”，门店同时满足堂食、熟食外卖、生食外带需求，成为社区的“家庭厨房”。 而且品类普适性也更高，具备打造成国民快餐的潜力。

《招股说明书》显示，在过去的2023年、2024年和2025年前九个月，公司的营业收入分别为人民币20.26亿元、25.61亿元和19.82亿元，相应的净利润分别为1.67亿元、1.42亿元和1.42亿元。2024年营收增幅达26.4%，展现出了强劲的市场扩张能力，然而，在这收入大增的背后，其净利润却呈现波动态势，2024年净利润同比下降15%，这种“增收不增利”的现象反映出公司在高速扩张过程中面临的盈利挑战。

利润波动的背后也是公司商业模式的独特选择。袁记云饺95%以上的收入来源于向加盟商销售食品原料及设备，而非直接面向消费者。这种“轻资产+加盟依赖”的模式使其能够快速扩张然而，这种模式也带来了刚性成本压力，材料成本占销售成本的比例持续维持在85%以上，挤压了利润空间。

二、规模领先与挑战并存

作为规模领先的企业，袁记云饺当前却也正面临着增长质量与可持续性的严峻考验。2024年底的“蚯蚓事件”更是将公司推至风口浪尖。

北京某加盟店出现的食品安全问题导致部分门店营收在短时间内大幅下跌，公司不得不采取紧急补救措施，包括对加盟商物料打折、改组客服团队等。这一事件不仅暴露了加盟模式的管控漏洞，还导致2024年销售及营销开支激增63.7%，严重侵蚀了当期利润。

为应对挑战，袁记云饺在2025年进行了系列改革，包括引入资深运营专家、建立客户投诉分级响应机制、缩短冷鲜肉馅保质期等。这些措施虽在2025年前三季度推动净利润回升至1.42亿元，但公司营收增速已从2024年的26.4%放缓至11%，单店营收能力同比下滑约4.3%。这表明其增长更多依赖门店数量驱动，而非运营效率提升。

加盟模式作为袁记云饺快速扩张的利器，同时也成为风险集中的领域。超过95%的门店为加盟店，使得公司收入高度依赖加盟商的经营状况。然而随着市场竞争加剧，加盟商的投资回报周期显著延长，部分店型甚至需要20个月以上才能回本，远超餐饮行业平均寿命。这直接导致加盟商热情减退，2025年加盟店新增与关闭比例从15:1恶化至3:1，每新增3家店就有1家关闭。加盟商盈利能力的下滑将直接影响公司向加盟商销售食材这一核心收入来源的稳定性。

公司引以为豪的“手工现包”概念与实际运营中依赖中央厨房标准化配送的模式存在认知差异，这种差距正在削弱品牌信任度。随着消费者对食品安全和透明度的要求不断提高，袁记云饺需要在其营销宣传与实际运营模式之间找到更真实的平衡点。

三、下沉市场存挑战，赴港上市提升品牌

面对这些挑战，袁记云饺正在寻求突破。公司加速拓展三线及以下城市市场，截至2025年9月，袁记云饺在三线及以下城市的门店数量已达1121家，占比从2023年的19.8%提升至26.6%，几乎实现翻倍增长。

然而，这场下沉战役远非简单的规模复制，低线市场的消费能力、口味偏好与竞争环境呈现出截然不同的特征。客单价普遍集中在15-20元区间，而袁记云饺平均23元的定价已接近价格带上限，使得加盟商的投资回报周期从12-18个月延长至24个月以上。更严峻的挑战在于地域性口味差异，以广式云吞和鲜甜馅料起家的南方口味，在北方低线城市面临接受度考验，甚至有消费者公开吐槽其猪肉玉米馅饺子“过甜”。这些因素共同放大了下沉市场的经营不确定性，导致2025年前三季度单店营收效率同比下滑约4.3%。

面对国内市场的增长瓶颈，赴港上市成为袁记云饺破解困局的关键战略。港股市场对连锁餐饮加盟模式展现更高包容性，尤其看重企业的规模增长潜力与商业模式可复制性，这为依赖加盟体系实现95%收入占比的袁记云饺提供了更匹配的资本土壤。

通过上市融资，袁记云饺计划投入供应链升级与海外市场拓展，其中华北、华东地区的产能布局将直接支持区域化口味适配需求，而海外供应链建设则有望降低当前高达20%的进口关税与物流成本。更重要的是，上市带来的品牌公信力提升，将助力其应对长期存在的“伪现制”争议。资本市场赋予的透明度要求与品牌背书，可转化为建立信任的契机。

当然，袁记云饺也在积极拓展海外市场，截至2025年末，其海外门店数达53家，新加坡门店更在一年内拓展至10家，日营业额峰值达1.2万新币。但海外扩张同样面临本地化挑战，例如东南亚市场的供应链适配与消费习惯差异。赴港上市不仅为这些挑战提供了资本缓冲，更通过国际金融平台的跳板作用，帮助品牌构建全球化形象。

上市递表前，通过引入包括益海嘉里、#厦门建发（600153）、黑蚁资本等在内的战略投资者，不仅给公司带来了资金，更在供应链、渠道资源等方面提供协同支持。若能将上市资源有效转化为供应链柔性适配能力与品牌价值重塑，袁记云饺或能在规模领先与品质信任之间找到平衡点，让“饺子帝国”的扩张故事真正行稳致远。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。