作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

自2026年1月16日以来，#汉缆股份（002498）股价涨势强劲。

上涨原因，一方面缘于政策红利。2026年1月15日，国家电网明确“十五五”期间固定资产投资预计达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资额8000亿元，重点聚焦#新型电力系统建设、#特高压输电 等领域，支撑清洁能源基地开发外送，直接利好汉缆股份核心的特高压电缆业务。另一方面，缘于业绩。根据公司业绩快报，2025年公司营收105亿元，首次突破百亿大关。

受政策及业绩拉动，公司股价持续上涨。截至2月28日，股价涨幅近一倍。

虽然，在公司持续优化业务布局的“努力”下，公司收入大幅增长。但盈利来看，却是增收不增利。

一、优布局、多支柱

从业务来看，公司业务以#电线电缆 为主导，根据应用场景不同，主要包括：高端产品、裸电线与电气装备用电线电缆、高端及特种电缆、适配AI算力中心的高压产品。创收结构来看，电力电缆业务是公司的第一大收入来源，是公司的核心支撑。2025年上半年，这部分业务创收占比约67%。此外，裸电线和电气装备用电线电缆创收占比分别为14.09%和6.08%，其他业务创收占比较少。

2025年，公司通过加强技术创新、提高生产效率和提升服务能力等一系列举措，全年经营稳健收官。据披露：2025年，公司在山东、国网各省网集采中标额增长，排名靠前。在南网市场中，中标量更是创历史新高。

财务数据来看，2025年上半年，除华北和东北地区外，其他地区收入均呈增长态势。其中西北地区同比增幅高达108%。在各区域各产品的双重加持下，2025年全年公司营收同比涨幅约13.04%。

二、虽增收，不增利

收入虽破百亿，但盈利来看，却没那么乐观。

电缆产品的核心原材料为铜和铝，铜铝成本占生产成本的比重高达70%-80%，属于典型的“料重工轻”行业。而2025年以来，铜铝价格波动剧烈且整体处于高位。公开数据显示：2025年上半年，国内铜价和铝价同比涨幅分别为10%和8%。

除了成本的波动，电缆行业的竞争也日渐激烈。行业布局来看，电缆行业的市场集中度偏低，中小企业数量众多，市场竞争格局分散，中低端产品同质化严重，国内市场竞争白热化。此外，欧盟对华高压电缆征收15%的临时关税，又增加了我国线缆企业的出口压力。虽然，汉缆主攻高端产品，但面对激烈的行业竞争，公司部分中低端产品也被迫降价。

成本上升，又无法“涨价”转移压力，导致汉缆的毛利率持续下滑。2025年前三季度，公司毛利率仅剩14%，扣除各项期间费用，公司净利率仅剩6.51%。

根据业绩快报，2025年，公司收入虽同比增长13.04%，但归属于上市公司股东的净利润却同比降低9.59%，典型的“增收不增利”。

三、财务费用激增，侵蚀利润

除了毛利率下滑的影响，激增的财务费用，也对公司的利润造成了侵蚀。

首先，线缆行业的下游以电网公司和大型工程企业为主，回款周期较长（四个月左右），导致公司账面应收账款余额较高。2025年三季度末，公司账面应收账款余额为37.08亿元，超流动资产总额的1/3。

回流较慢，但自2020年开始，公司开始启动即墨高电压和大长度高压海缆等基地建设，2021年又开始推进新厂区搬迁，以及围绕“特高压+海缆+智能电网”核心业务，同时布局燃料电池和物联网电缆等新兴领域，资本投入持续增加。

为保证营运现金的充足，公司开始通过外部融资补充。2025年三季度，公司资产负债率为32.85%，较2024年的28.84%有所增长。

负债的增加，直接导致公司财务费用的增加。2025年前三季度，公司财务费用同比增速高达186.6%，导致对公司净利润的侵蚀。

面对行业红利以及自身业务布局，公司的营收切切实实在稳步推进，但“增收不增利”的困境也是实实在在存在。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。