作者/星空下的菠萝蜜

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

近期，TrendForce表示，Micro LED CPO（光电共封装）方案的单位传输能耗较低，可大幅降低整体能耗至铜缆方案的5%，有望凭借节能优势成为光互连领域的终极梦想。在这场关于AI算力的技术变革中，#光迅科技（002281）与#德科立（688205）作为产业链上的核心玩家，自然受到市场关注。

来源：TrendForce集邦咨询官网

两者虽同处CPO赛道，却走出了截然不同的路径。光迅科技像一位全副武装的六边形战士，凭借全产业链底蕴正享受着规模红利；而德科立则像一位身怀绝技的特种兵，在细分领域深耕却因转型投入陷入了利润阵痛。

一、光迅全链出海，德科立单点突围

光迅的财报就像一部稳健的扩张史。2025年前三季度营收直接冲到了85.32亿元，同比大涨58.65%。更关键的是，它的业务结构已经悄然蜕变，接入和数据类业务占比飙升至70.86%，成了绝对主力；虽然这块业务19.96%的毛利率看着不如传输类的28.37%亮眼，但光迅玩的是以量换价的高级局。人家手里握着从光芯片到子系统的全产业链王牌，硬是靠巨大的销量把成本摊薄。再加上海外业务占比逼近25%，毛利率高达29%，这才是真正的利润奶牛。

来源：光迅科技2025年半年报

反观德科立，就显得有些“小马拉大车”了。营收6.52亿元，增速只有8.59%，像是在蜗牛爬行。当然，其凭借75.33%的占比，还是传输类业务的老大哥，但这块传统市场的天花板已经隐约可见。想搞数据类新业务吧，占比目前仅23.54%，毛利率更是被拖累至15.24%；且海外业务仅占13.9%，拓展程度一般。这就很尴尬，老业务吃不饱，新业务还没长大，全靠国内传输市场一口饭吊着。

归根结底，其实是行业地位上的差异决定了各自的命运。光迅处于产业链中上游，既能卖芯片也能卖系统，这种双重身份让它底气十足。德科立则牢牢占据中游光放大器这一高壁垒细分赛道，技术确实牛，但赛道太窄。招标时，光迅常凭成本优势拿下大单，德科立只能聚焦高端定制。有趣的是，两家公司都在积极布局硅光技术，试图在CPO时代抢占先机，但光迅的垂直整合能力让技术落地更顺畅，而德科立更依赖外部协同，响应速度上难免慢半拍。

来源：2025年半年报—光迅科技（上）、 德科立（下）

二、光迅规模红利，德科立费用承压

盈利能力能直接反映两家公司的经营质感。光迅前三季度扣非净利润为6.78亿元，大增49.29%，净利率稳在8.17%。这就是典型的规模红利释放，此前砸下去的巨额研发，现在被巨大的营收分摊至极低的水平。期间费用率（含研发）控制在11.77%，管理效率相当出色；经营性现金流净额高达10.76亿元，直接由负转正，说明它在产业链上说话硬气，能通过优化营运资本给自己输血。

来源：同花顺iFinD—光迅科技（上）、 德科立（下）

德科立这边则是另一番景象。扣非净利润只剩0.27亿元，暴跌了60.96%，净利率滑到6.15%。明明有着26.65%的毛利率，怎么净利会如此低？费用高企是罪魁祸首，期间费用率飙升到20.97%，比光迅高出近一倍。建泰国基地、搞研发、拓新业务，哪样不要钱？可营收只涨了8个点，根本覆盖不了高速膨胀的各项成本。这就好比你开个店，装修花了百万，结果每天只卖几碗面，能不亏吗？现金流变化也印证了这一困境，德科立经营现金流只剩0.49亿元，同比下降68.59%。

可见，光迅是靠成熟供应链赚钱，德科立则在烧钱赌未来。虽然两家公司都面临技术迭代压力，但光迅已进入收获期，800G产品放量带来实打实的利润；德科立则仍处于投入期，产能爬坡不及预期，导致短期业绩承压明显，这种高投入、低产出的差距，让利润表显得格外苍白。

三、光迅重产护城，德科立轻资焦虑

资产和负债结构更能揭示两家公司的底牌。光迅总资产达163.66亿元，存货占比37.78%，看着吓人，其实是战略储备。面对全球供应链波动和爆发性订单，没货必是死路一条。资产负债率39.94%，流动比率2.10，速动比率1.00，稳稳当当。这种重资产模式，以前被人嫌笨重，现在成了别人抄不了的护城河，芯片产线、子系统工厂，这些都是真金白银堆出来的壁垒，也是技术迭代的加速器。

来源：浩海投研整理

德科立则是典型的小而美打法。总资产仅27.41亿元，资产负债率低至16.81%，流动比率和速动比率双双超过3.6，账上现金充裕，几乎没负债。但要注意，这财务结构虽安全，但也透着不敢花钱的焦虑，典型案例就是账上有着占资产比达34.78%的交易性金融资产，说明公司手握重金却缺乏高效的投资渠道或扩张信心。

总之，光迅用资产换空间，重资产模式在技术迭代期反而成了优势；德科立选择用现金换安全，轻资产底子虽好，但在拼规模的竞争中显得底气不足。泰国基地的投入短期拖累了业绩，而高额的交易性金融资产虽无风险，却无法产生匹配的收益，这种保守策略在激进的市场环境中或许会成为一种劣势。

来源：德科立2025年三季度报

在这场CPO大戏中，光迅已经拿到了主角剧本，全产业链+规模效应，让它进入了营利双升的良性循环；德科立虽然技术独到、财务干净，但转型期的阵痛太过剧烈，利润腰斩的教训深刻。在算力为王的时代，规模往往就是正义。

总的来说，光迅科技的胜算显然更大，而德科立若想翻盘，还得看新产能何时能真正扛起大旗，让闲置的资金真正转化为增长的动能。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。