作者/星空下的苹果
编辑/菠菜的星空
排版/星空下的乌梅
2026年刚开年，国内光纤市场就走出了一轮少见的上涨行情。标准产品G.652.D单模光纤，这次在短短三个月里价格就明显抬升，从不足20元/芯公里涨到接近50元/芯公里，更高端的特种光纤，涨势更加凶猛。
这波行情是需求和供给在同一时间“撞车”了。一边是AI算力中心、东数西算工程、5G网络继续下沉，带来持续扩张的光纤需求；另一边是光纤预制棒产能偏紧，上游原材料也没有完全跟上，导致供给端反应明显慢了一拍。需求在加速，供给却跟不上，价格自然就被推了起来。
在这样的背景下，A股光纤光缆和光通信板块也跟着活跃起来，其中#中天科技（600522.SH）和#亨通光电（600487.SH）的市场关注度尤其高。自去年年底至今亨通光电涨幅接近170%，而中天科技也涨超70%。接下来，我们就来拆一拆这两家线缆龙头，看看这轮周期里，谁更有机会在本轮景气周期里真正吃到肉。
注：稼动率即设备运行时间占可用时间比例， 可理解为产能利用率
一、两兄弟业务相似，含光纤量不高
亨通光电的主营业务包括光通信、智能电网、海洋能源、工业新能源智体和铜导体，由于目前并未披露2025年年报，我们以2024年年报为基础感受各个板块为公司贡献营收的情况。2024年智能电网、铜导体产品、工业新能源智体、光通信及海洋分别为37%、25%、11%、11%及9.5%，对应板块毛利率为12.6%、1.15%、13.27%、26%、34%。综合毛利率13.21%。
亨通光电2024年主营业务 （来源：亨通光电2024年年报）
2024年中天科技的主营业务包括电力传输、铜产品、光通信、新能源及海底线缆，2024年分别占营收41%、17%、17%、15%及8%，对应板块毛利率15%、2.5%、25%、7%、及24.5%，综合毛利率14.39%。
2024年业务营收占比（上：亨通光电；下：中天科技） 来源：iFind金融数据终端
两家公司的主营业务类似，营业收入都以电力电缆为主。而受到资本市场关注的光通信（光纤光缆）业务则只有不到20%，本质上这两家公司还是电缆生产商。另外两家公司有大比例的（亨通光电：25%；中天科技：17%）铜导体产品对外出售，而该业务的毛利率连3%都不到，毕竟电缆业务的原材料就是铜线，自身需求不足以消化产能时对外销售也不失为一种选择。亨通光电的海洋板块（海底电缆）毛利率达到34%，不仅是自身毛利贡献的领跑者，还超过了中天科技的对应业务。
来源：亨通光电2025年半年报
两公司的光通信业务毛利率类似，且与其他业务相比属于高盈利产品，这也印证了光通信行业整体处于景气周期中。不过笔者认为两公司都生产光纤，并且同型号产品性能类似（同质化产品），毛利率也大致相同，那就意味着两公司的光纤产品结构也差不太多。
根据公司的半年报，两公司陆续突破了反谐振空芯光纤技术，该技术主要为适应AI时代下对数据传输的高速率、高带宽和低延时要求，我们也期待随着该产品陆续推广，两公司的光通信板块盈利性逐渐提高。
来源：亨通光电2025年半年报
来源：中天科技2025年半年报
亨通光电还在半年报中披露其AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目将于2026年年初完工，从而提升产能布局和规模化交付能力，前期的投入建设产能也陆续完工。这或许就是近期亨通比中天科技股价表现更好的原因。
亨通光电固定资产及在建工程 来源：iFind金融数据终端
从近年收入体量看，亨通光电处于绝对优势，营收较中天科技大30%以上。同时尽管两公司营收增长，但毛利增速不及营收增速，增收不增利。这更多反映的是行业本身的情况，对于电缆（无论是陆缆还是海缆）和光纤业务，两公司都不能完全的将成本转嫁到客户身上。也就是说如果想要提高利润率，亨通和中天更多的还要在经营效率方面下手。
二、亨通光电逐渐开始注重营业质量和营业效率
老大哥亨通光电在近年的精细化管理能力上，似乎向着小兄弟“中天科技”学习。2021年亨通光电期间费用率高达11.19%（vs中天科技7.27%），之后公司便着力削减成本，至去年前三季度，这一比例只有7.9%。再将费用率细拆，笔者发现亨通光电确实在更加努力的精细化管理，减少不必要的支出，在保持近4%的研发费用的同时，管理费用及销售费用占比逐年下降，这两笔开支的减少贡献了大部分成本削减的功劳。而中天科技则继续保持高效成本控制，近年费用率保持8%左右。
来源：浩海投研整理
亨通光电的进步不仅是在控费方面，而是来自于全方位的效率提升。其总资产周转天数从2021年的近一年半的时间下降到2025年三季度的376天，总体效率大幅提升近20%。中天似乎在这方面放松了对自己的要求，总资产周转天数上升了23%。
来源：iFind金融数据终端
来源：iFind金融数据终端
进一步深挖下，笔者发现原来核心的问题来自于对应收账款及应收票据的管理。亨通光电的应收账款周转天数自2023年达到最高的近140天后，大幅下降到2025年第三季度的108天，这相当于从下游客户手中快速收回收入款，“回款”只需3个半月。
来源：iFind金融数据终端
来源：iFind金融数据终端
对比亨通，中天的“要账”水平则有些退步，原本不需要三个月就可以周转一次的应收账款及应收票据，在近几年中被“活生生的多拖了一个多月”。亨通的ROE追赶并逐渐超越中天的ROE也就不难理解了。
除提高管理效率外，亨通的ROE提高还与他的资本结构有关。通过计算发现亨通光电做生意更愿意“加杠杆”，其净有息债务占总资产占比在双位数以里。需要指出，用有息债务加杠杆提升的ROE是有天花板的。
中天科技似乎不断在“囤币”，净现金持续增加，到2025年第三季度净现金已经占到了总资产的30%，真正做到了“家中有粮，心中不慌”。而这也可能恰好是中天能够采取以应收账款“换”营收这种激进的销售策略的底气。
来源：浩海投研整理
总的来看，两公司可谓是“孪生兄弟”，主营业务及其类似。但近些年亨通光电积极向中天科技奋起直追，优化经营质量。伴随着由人工智能等需求带动的海量数据传输量的爆发，两公司都可以再创佳绩。
注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。
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