作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

全国产自研的超算“灵晟”浮点性能强势登顶封神！极具颠覆性的技术跨越，不仅向全球宣告了中国芯在巅峰性能上的强势崛起，更让 “国产替代”逻辑迎来了最强烈的共振与强化。CPU产业链上下游的两大核心标的#兴森科技（002436）与#中国长城（000066）双双引起资金高度关注，股价应声暴涨。

资金疯狂抢筹#CPU 与#算力硬件 概念，核心逻辑在于AI大模型与智算中心的加速落地，对底层算力硬件提出了指数级的升级要求。CPU作为数字世界的“大脑”，其高速信号传输与散热对高阶封装基板的要求已经逼近物理极限；而高性能服务器整机，更是将算力转化为生产力的重要终端。在这个链条中，兴森科技作为攻克高端封装材料的玩家，与身为打造自主可控的系统装备的中国长城，正以一种默契的共生关系，迎接着这场算力周期的价值重估。

一、上游破局利器与下游智算重镇

兴森科技是典型的上游硬件与半导体材料供应商，其主营业务深耕先进电子电路领域，涵盖了从传统PCB到半导体测试板，再到高阶的IC封装基板（如CSP和FCBGA）的完整矩阵。

兴森科技凭借“面向高性能芯片的高密度互连封装制造关键技术及装备”斩获了含金量极高的地方与国家级科技进步奖，完成了从传统多层PCB向超精细线路亚微米级高端封装载板的跨代跃升，正全力攻坚海外与国内顶级芯片设计公司的供应链认证。在CPU等高端芯片的制造环节，兴森科技扮演着“卖水人”的角色，是名副其实的半导体材料国产替代“破局利器”。

而中国长城作为国产AI算力产业链下游的重要出口，主营业务聚焦计算产业与系统装备。依托飞腾信息等核心芯片企业的战略布局，公司已构建起覆盖关键部件、台式机、笔记本到高性能AI服务器的完整整机生态，既是上游高端硬件的集大成者，也是面向金融、能源等重点行业交付算力的终端平台。

长城的高端数据中心服务器电源CRPS产品实现突破，不仅斩获中国电子单项冠军，更进入全球顶尖超算供应链。与此同时，公司加速推动DeepSeek等大模型与国产算力深度协同，已具备全栈AI训推一体机的供给能力，成为国家关键信息基础设施建设的重要智算力量。

二、全面回暖的业绩合奏

商业模式与产业链层级的不同，直接投射在两家公司的成长曲线上，但主旋律都紧扣着行业全面回暖的和弦。2025年上游材料端的兴森科技实现收入24%的增长。得益于存储芯片行业复苏和主要客户的份额提升，其IC封装基板业务实现收入16.7亿，同比大幅增长50%。这种高附加值业务的规模化放量，直接推动其归母净利润同比增长了168%，成功扭亏为盈达到1.35亿，扣非归母净利润增速更是达到了惊人的172%。同时，其全年销售毛利率稳固在20%左右，展现了底层核心硬件的盈利修复弹性，用业绩向市场证明了国产半导体材料替代的巨大红利。

同时兴森科技作为底层硬件与半导体材料的破局者，死磕mSAP精细线路量产导入、高密植球大尺寸FCBGA工艺能力“卡脖子”的关键基础材料和生产工艺，2025年全年研发费用支出达到4.8亿，接近7%的营收占比。

下游的中国长城同样踏准了复苏的节奏，在“信创+AI”的双轮驱动下，中国长城2025年收入稳健增长11%。通过推行产品线精细化管理和降本增效，其归母净利润大幅改善，虽然依旧亏损，但已明显减少至负5570万左右。

同时中国长城的毛利率达到17%，这对于体量庞大的整机和系统装备制造巨头而言，实属难能可贵，体现了全产业链协同降本的显著成效。

中国长城肩负着全国产化整机生态繁荣的重任，2025年的研发费用接近13亿。不同于兴森科技在微观线路精密度上的肉搏，中国长城的研发极具系统集成属性，攻坚方向直接指向飞腾新一代腾锐D3000M处理器的整机平台架构，以及33kW、60kW大功率算力机柜电源的磁仿真与热管理，试图打造从固件BIOS、硬件到整机算力平台的国产生态闭环。

三、硬核制程与整机生态的差异

当我们透过利润与营收的表象，将目光投向营运能力时，会发现两家公司的运营节奏大不相同。作为上游元器件及材料供应商，兴森科技在2025年的存货周转天数仅为54天，应付账款周转天数94天，应收账款周转天数123天。这种轻快的周转节奏，符合电子元器件按单定制、快速交付的行业特征。

不过兴森科技似乎变得越来越“重”，伴随高端FCBGA产线的资本开支及在建工程转固，其固定资产周转率从2022年的2.3接近“腰斩”至2025年的1.18次每年，固定资产周转天数也接近310天，这表明在产能爬坡期，庞大的固定资产像沙袋拖住了这位“运动员“。

为了给这个“吞金兽”持续输血，公司依赖外部债务融资，导致其资产负债率从2022年的41%一路飙升至2026年一季度的64%，现金流量利息保障倍数在2025年下降到-38%，意味着企业自身的日常造血已经完全无法覆盖债务利息支出。在这种重资产加高债务杠杆的策略下，一旦下游半导体端侧需求提振乏力或高端客户的大批量导入不及预期，公司将面临严峻的流动性危机与产能反噬。

反观作为下游整机和系统集成商的中国长城，由于需要统筹采购各类芯片、存储、电源等海量零部件以应对庞大的系统装备交付，其营运节奏明显更加厚重。中国长城的存货周转天数达到156天，到了2026年一季度直接飙升至227天，长达7个半月。

不仅货卖得慢，钱收得更慢，其应收账款周转天数从2025年的124天，在2026年一季度拉长至158天。长达两三百天的上下游资金占用，直接让中国长城的现金流告急。2025年经营性现金净流量占营业总收入的占比为负2%，到了2026年一季度更是下降到负20%。没有经营现金流的支撑，导致其资产负债率持续处于63%的高位。

国产算力加速崛起的趋势，是上下游协同共振、共同抬升产业天花板的结果。兴森科技以高端IC封装基板为支点，夯实整个半导体链条的关键底座；中国长城则在系统装备与计算终端层面持续深耕，将底层硬件转化为服务千行百业的算力生产力。不过若从成长弹性、全球化空间与业务突破节奏来看，产品具备更强的出海属性且业务突破正在加速的兴森科技无疑更具想象空间。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。