作者/星空下的牛油果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

曾经，在“双碳”目标的宏大叙事下，#新能源 赛道曾被视为“永不落幕的盛宴”。然而，当潮水退去，我们看到的不仅是裸泳者，更有巨头的艰难转身。

作为#华润电力（0836.HK）分拆出的“绿电长子”——#华润新能源（001248） 自2026年7月登陆A股以来，便一直处于舆论的风口浪尖。从上市首日（7月2日）的冲高回落，到近期股价跌破发行价，资本市场的用脚投票似乎比财报更早嗅到了寒意。

此外，从公司披露的财务信息来看，华润新能源虽头顶“绿电”光环，但业绩却正在经历一场“倒春寒”。

一、发了更多的电，赚了更少的钱

如果说股价是面子，业绩就是里子。华润新能源当下的里子，并不好看。

从业务来看，公司目前主营#风电 和#光伏 两大业务。2026年一季度，两大业务创收占比分别为82.44%和15.28%，呈现风电为主，光伏为辅的业务布局。收入变动来看，公司陷入了典型的 “规模陷阱” ，即：装机规模在扩大，发电量在增加，但营收和利润却在下滑。

2025年，公司总营收约229亿元，同比微增0.15%，几乎是在原地踏步。根据业绩预告，2026年上半年，公司预计营收123.5亿-135.5亿元，同比下滑5.1%-增长4.12%。

为什么规模大了，收入反而跌了？核心原因在于——量价剪刀差。

过去两年，华润新能源的风光装机确实猛增。

但老天爷似乎有些不赏饭吃。受最近几年厄尔尼诺等气候影响，全球气温变暖，风变小了且静风期变长，导致风电为主的华润新能源发电利用小时数（=总发电量/发电设备的平均装机容量）下行。换句话说，装机归装机，但电力的需求却没那么强劲。

更致命的是，单位电价还跌了。随着平价上网项目的增加和电力市场化交易的深入，平均上网电价持续下行。据上市公告书披露，公司风力发电均价从2023年0.45元/千瓦时跌至2025年的0.35元/千瓦时左右，太阳能同期发电均价也从0.37元/千瓦跌至0.28元/千瓦，呈明显缩水状态。

这意味着，公司每卖出一度电，拿到手的钱变少了。

二、盈利失速，被折旧“吃掉”的利润

营收微降或许还能接受，但利润的滑坡则让人触目惊心。

据财报披露，2025年，公司归母净利润为61.02亿元，同比降低约23.28%。2026年预计，归母净利润33-38亿元，同比降幅高达19%-30%。

那么，钱都去哪了呢？答案是：装机量猛增带来的折旧与摊销的增加。

新能源是典型的重资产行业，2026年一季度末，公司总资产约2410亿元，其中1435亿元都是固定资产。那么，问题来了，电厂建好后，巨额的固定资产投资会转化为每年的折旧成本。华润新能源的主营业务成本中，折旧摊销占比极高。这就形成了一个尴尬的“成本刚性”。

由于公司装机量持续增长，刚性成本增加，但卖电的收入却在下降，势必会降低企业的盈利能力。数据显示：2025年，公司毛利率从两年前的60%以上暴跌至48.84%，2026年一季度继续下降到46.68%。这种“增收不增利”甚至“减收更减利”的局面，成为当前压制公司股价的核心因素。

三、资金大考，被应收款困住的现金流

此外，对于重资产企业，面对巨额的资本性投入，现金流就成为企业的血液。而华润新能源的血液流动，正面临阻碍。

截至2026年一季度，公司账面应收账款和应收票据约231亿元，占公司流动资产的2/3。根据公司上市公告书披露，公司应收账款对手方主要为各地的电力公司。

对手方的性质决定了款项回收周期必定很慢，果不其然，同花顺数据显示，公司应收账款的周转周期普遍在320+天以上。

业绩下滑且款项周转慢，公司为了维持新项目的建设和运营，公司要不断借钱导致资产负债持续走高。2026年一季度末，公司资产负债率已突破60%。另一方面，高额负债导致财务费用走高，进一步侵蚀利润。至此，华润的现金流被高额的应收账款死死困住。

而且，公司的流动资产和速动比率长期维持在0.5-0.6的区间，一旦公司的流动性管理出岔子，资金压力将显著增长。

其实，华润新能源的遭遇并非个例，而是整个新能源行业从“政策驱动”向“市场驱动”转型的缩影。当前的股价下跌，某种程度上是市场对过去高估值的修正，也是对行业短期阵痛的定价。

短期来看，电价能否企稳和应收款能否顺利收回是华润面前的两座大山。此刻的华润新能源就像一家正在等待“换引擎”的巨轮，“高电价+高补贴”的旧动力正在消退，转型破局成为必然之路。但转型说起来容易做起来难，华润能顺利度过痛苦之路，迎来新的发展之路并成功赢回资本的尊重吗？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。