作者/星空下的烤包子

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

最近一段时间，铝板块在资本市场上可谓风头正劲。多家铝企上半年业绩集体预喜，#中国铝业（601600）、#云铝股份（000807）、#天山铝业（002532）等龙头公司的股价接连拉升。铝，这个曾经被视作\"大路货\"的基本金属，如今正凭借供给端的刚性约束和需求端的结构升级，成为资本市场上最受关注的赛道之一。

那么，铝行业的高景气度能否持续？供给和需求两端又发生了哪些深刻变化？笔者今天带你来一探究竟。

一、供给：天花板锁死，全球陷入\"无米之炊\"

铝行业的供给侧故事，要从2017年说起。那年，官方联合开展专项行动，将中国电解铝年产能上限锁定在4500万吨。这个\"天花板\"至今未被打破——截至2026年6月，国内电解铝合规产能红线为4543万吨/年，运行产能约4530万吨/年，产能利用率已接近99%。剩余合规闲置产能不足80万吨，且大多配套水电资源，枯水期随时可能因电力约束减产。

一句话：能开的炉子几乎全开了，再也没有多余的产能可以释放。

数据最能说明一切。2026年6月，中国电解铝产量398万吨，同比增长4.7%。但全年的情况却大不相同——受4543万吨合规产能红线的硬约束，2026年全年产量预测区间仅为4470–4530万吨，同比仅增长1%左右。单月4.7%的增长只是\"脉冲\"，全年的微增才是\"常态\"。据Mysteel调研，截至2026年6月22日中国电解铝运行产能4530万吨/年，全年产量预计为4540万吨。这个增速放在任何一个行业，都称得上\"增长停滞\"。

国内的产能锁死了，海外的供给也不省心。

2026年2月底，美伊冲突爆发，中东这个占全球原铝产能约9%的地区瞬间陷入动荡。阿拉伯湾区域的铝贸易遭受重创——2026年3月，巴林年化出口仅达近12个月均值的36%，卡塔尔仅达48%。国际铝业协会数据显示，6月海湾地区原铝产量锐减三分之一至33.2万吨，日均产量仅1.1万吨，远低于冲突前1.78万吨的基准水平。两座主要冶炼厂因袭击事件紧急关停，尽管阿联酋环球铝业旗下Al Taweelah冶炼厂复产进度快于预期，但恢复至先前水平预计需要长达一年时间。

海外新增产能同样不靠谱。印尼远期规划产能虽达1000万吨，但因电力系统不完善，投产进度缓慢。以某企业50万吨/年产能为例，2025年底正式通电投产，到2026年6月中旬电解槽通电数量仅达到80%，产量年化后的产能利用率不到50%。电力问题始终是决定项目进展的核心。机构测算，2026-2028年全球铝供需平衡分别为7.6万吨、-34.4万吨和32.6万吨——供需紧平衡是未来几年的主旋律。

上游原料端同样释放收紧信号。美国铝业将2026年氧化铝产量预期下调20万-30万吨至950万-960万吨，主因澳大利亚Pinjarra精炼厂受气旋影响导致天然气供应中断。South32 2026财年第四季度电解铝产量同比大幅减少30%至21.6万吨。几内亚宣称将计划进一步削减铝土矿出口量以支撑价格，印尼政府也在调整矿业政策，矿端的\"民族资源主义\"正在兴起。

供给端的刚性约束，让铝价具备了\"易涨难跌\"的基础。

二、需求：新能源扛大旗，铝消费结构正在\"换挡\"

如果说供给端的故事是\"减量\"，那需求端就是一场静悄悄的\"结构性革命\"。

过去，建筑地产是铝消费的绝对主力。但如今，新能源汽车、储能、光伏等新兴领域正接过增长的接力棒。中国有色金属工业协会测算，2026年新能源领域用铝量约950万吨，占铝消费总量的比重提升至约22%，较2020年提升约12个百分点。

先看光伏。中国光伏行业协会数据显示，2026年上半年国内光伏新增装机约108GW，同比增长28%，对应光伏边框及支架用铝需求约220万吨，同比增长25%。光伏用铝占国内铝消费比重已提升至约8.5%。全球光伏新增装机约320GW，同比增长约25%。每GW光伏装机约消耗2.0-2.2万吨铝型材，这个数字正在持续放大。

再看新能源汽车。轻量化趋势推动单车用铝量提升至220-300公斤，2026年全球新能源车产量预计突破2000万辆。机构预计2026-2027年汽车用铝增量分别达33万吨和53万吨。

还有一个不可忽视的趋势——\"铝代铜\"。铜铝比价自2017-2018年供给侧改革以来维持在2.5-4.5区间震荡。当下（2026年6月）的铜铝比价为4.2，意味着铝价更多受到铜价上涨的牵引。电解铝行业因此有望享受\"铝代铜\"带来的需求增量。空调\"铝代铜\"方面，政策出台叠加行业自律公约签署，预计2026-2027年空调用铝增量分别达16万吨和15万吨。

据SMM预测，2026年中国铝消费总量为4707万吨，较2025年的4623万吨同比增长1.8%。全球加工铝需求预计年增1.8%，达到1亿730万公吨。

出口端同样给力。2026年6月，中国未锻轧铝及铝材出口达71万吨，同比大增45.4%。1-4月累计出口205.3万吨，同比增加8.9%。在国内需求偏弱的背景下，中国铝产品正通过出口释放过剩产能，弥补海外供给缺口。

三、景气：业绩集体爆发，铝企迎来\"黄金时代\"

供应的刚性约束叠加需求的持续增长，最直接的体现就是铝价和企业利润的双双攀升。

先看价格。2026年上半年，A00现货铝均价为2.41万元/吨，同比上涨18.84%。其中高点出现在3月12日，为2.52万元/吨。机构预计2026年铝价中枢将达23000元/吨。

成本端则给利润端加了\"杠杆\"。2026年上半年国内氧化铝现货均价2684.79元/吨，同比下跌21.87%。核心原材料价格同比下行，进一步放大了铝企的盈利空间。据卓创资讯数据，2026年5月国内电解铝行业平均吨盈利已达到8300元附近。

于是，业绩的爆发就成了水到渠成的事。

中国铝业预计2026年上半年归母净利润112亿元至122亿元，同比增长58%至73%，经营业绩创历史同期最好水平。

云铝股份（000807.SZ）预计上半年归母净利润75亿元至78亿元，同比增长170.98%至181.82%，单季盈利创历史新高。

Wind数据显示，2026年一季度，铝行业上市公司总体营业收入、归母净利润同比增幅分别达到12.84% 和74.16%。

专业机构认为，由于电解铝供应处于满产和超产状态才勉强构筑全球供需平衡，供应严重失去弹性，利润-供应-价格的循环失效，行业利润可以继续扩张。电解铝已经进入弱供给、高利润、低资本开支的阶段，上市公司拥有了分红的能力，且分红意愿在提升，板块股息率可观。

当然，铝行业也并非没有隐忧。再生铝领域，2026年上半年国内再生铝产量约780万吨，同比增长11.2%，占铝供应总量的比重提升至22%。再生铝因能耗仅为原铝5%，经济性愈发凸显，预计2026年产量占比将突破30%。

但从中长期来看，在4500万吨产能天花板的刚性约束下，铝的供给弹性几乎为零，而新能源驱动的需求增长仍在持续。供给刚性遇上需求革命——铝行业的\"黄金时代\"，或许才刚刚开始。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。