作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

现如今，家里有猴，胜过家里有矿。

一边是各大药企拼命研发#创新药，到处找实验猴做测试，另一边是活体动物没法像机器一样扩充产能，一只猴子光是繁育长大就得花上4-5年。这种供需断层，直接把猴子的身价从去年底的7万，直接推高到了如今的20万。

活体资源的涨价焦虑，转化为资本市场拉升的筹码。作为“猴王”的#昭衍新药（603127），凭借一份净利润爆增14倍的半年报预告，在近期屡获涨停，而同样手握动物资源的#药康生物（688046）在7月单月涨幅逼近70%。

虽然都在这波“动物行情”里大放异彩，但两家的赚钱姿势截然不同。昭衍新药的业绩爆发，主要是因为家里囤的猴子越来越值钱，但它赖以生存的安评服务主业，还没从价格战里缓过劲来。药康生物走的是纯粹的产品化路线，它的业绩不靠存栏动物升值，而是靠海外拓展与新业务授权带来的实质性营收增量和有效现金流。

一、实验动物的不同变现模式

药康生物是国内实验动物模型行业的龙头企业，建起了全球最大的基因工程小鼠资源库，品系超过2.2万种，年模型创制通量6000多个。它当年首创的\"斑点鼠\"计划，把国内基因敲除小鼠模型从定制化服务带向了产品化。如果说以前的基因敲除是靠手工一点点打磨的“非标零件”，那么“斑点鼠”就像是直接建起了一座“五金标准件大卖场”，让新药研发的底层工具实现了即买即用的标准化供应。

除了老本行，公司这两年还在往抗体研发，这个更上游的环节延伸。公司旗下纽迈生物，基于自有的全人源抗体转基因小鼠平台NeoMab，已经完成模型全面验证并实现对外授权。2025年药康生物又增资灵康生物，把品类拓展到了实验猪。

反观昭衍新药，这家由周志文、冯宇霞夫妇于1995年创办、深耕了30年的民营CRO，其收入里，药物非临床研究服务占比超过95%，实验模型供应，也就是卖动物，占比不到0.5%。另外它选的食蟹猴本身也比小鼠\"金贵\"得多。

食蟹猴繁育周期长达5到7年，母猴要养到4岁才性成熟，国内存栏量约22万只，年出栏仅3万只左右，而全行业年需求已经突破4万只，供给缺口是结构性的。猴子对昭衍来说是完成安评实验的工具，不是卖给客户的商品，猴价涨了，账上养着的猴群估值跟着往上跳，但这笔利润没有一分钱是靠多接订单、多做实验挣来的，跟服务定价权、客户付费意愿没什么关系。

所以，药康生物走的是典型的产品扩张路线，将活体模型变成标准化的科研耗材，靠着不断扩充“货架”品类来赚取规模化的商品利润。昭衍新药则是在经营高壁垒的重资产服务，把稀缺的猴群视为生产工具与底层资产，吃的是研发订单与资产重估的双重红利。

二、标品的规模效应与重资产周期

药康生物2025年15.51%的营收增长，并非依赖单一爆款，而是多点开花，主营业务中，占比55%的商品化小鼠模型销售增长9.63%，功能药效服务大增32.25%，海外收入更是录得33.41%的增速，且呈现逐季加速态势。

利润端同样亮眼，净利润增长29.88%，扣非净利润大增54.79%，经营活动现金流净额直接翻了1.5倍。近年来，公司销售费用率一路走低，研发费用率也逐步收窄，不过这也并非由于公司缩减投入，而是收入增速跑赢了研发与管理开支，规模效应开始显现。尽管毛利率从曾经7成出头的高位回落，但四年来始终稳固在60%以上。

这个节奏一直延续到了今年上半年，公司预计净利润同比增长46.67%到60.78%，扣非净利润增速也落在46%到59%这个区间。

反观昭衍新药，核心数据走向了另一个极端，2025年其营业收入不升反降17.87%，剔除生物资产变动后，实验室服务主业全年亏损近1.6亿元。尽管今年一季度新签订单同比暴增1倍，行业需求确实在回暖，但这块业务目前仍在亏损。

究其原因，CRO行业的收入确认周期长达12至18个月，当前利润表上体现的，依然是2024年行业“价格战”低谷期签下的低价单。在公司发布的2026年上半年业绩预告中，昭衍新药预计上半年营收同比增速只有0%到10.5%，几乎在原地踏步，归母净利润却要同比暴涨885%到1377%，营收和利润两条曲线的背离幅度比一季度还要夸张，利润表涨得越猛，越说明这笔钱大部分不是靠收入撑起来的。

三、局内人套现与扩张的代价

往深处透视，两家公司利润的现金成色存在本质差异。药康生物近年来的净利润与经营活动现金流基本保持同频共振，而昭衍新药的利润转化为现金的比例却明显偏低。这种反差在猴价上行期尤为明显，其生物资产的公允价值变动带来的多是账面重估。正因如此，昭衍新药的净资产收益率（ROE）宛如过山车，2024年猴价低迷时一度跌穿1%，2025年借猴价回暖才勉强拉回3%左右。

更底层的隐忧是，昭衍新药的生产性生物资产已膨胀至10.97亿元，占总资产比重持续攀升。一旦猴价掉头向下，这笔重估收益就会变成沉重的资产减值，而公司历史上并非没有领教过猴价周期的大起大落。

与此同时，政策端也在变化，国家药监局7月初就“先锋计划”公开征求意见，探索以类器官等新技术部分替代动物实验。这无疑给昭衍新药安身立命的安评业务蒙上了一层远期分流的阴影。耐人寻味的是，局内人已经先一步落袋为安。今年3月至6月，早期股东顾晓磊及其一致行动人顾美芳接力套现，节奏精准卡在了猴价上行与征求意见稿披露的窗口期。

而药康生物的资产负债和利润，完全不需要跟着生物资产的重估上蹿下跳，扣非净利润占净利润的比重，已经从2022年的62%一路爬升到2025年的82%左右，今年一季度还维持在这个水平。

不过药康生物收入利润双升的另一面，是其不断被拉长的回款周期。它的应收账款周转天数从2022年的106天，被一路拉长到今年一季度的175天，逼近半年。与此同时，它的应付账款周转天数却在反向缩短，从137天降到了84天左右，这意味着付给供应商的钱越来越快，这是扩张速度换来的隐性代价。周转节奏能不能跟上扩张步伐，是它自己必须时刻警惕的。

总体来说，昭衍新药面对的，是一场典型的资产重估游戏，其真正作为压舱石的安评业务，至今仍陷在消化前期低价订单的泥沼里苦苦煎熬。只有等这波“猴市”彻底降温，才能看清它手里究竟剩多少真筹码。药康生物则是在“落地生根”，将增长重心全盘押注在业务增长上。无论是海外市场的持续拓荒、功能药效服务的加速爬坡，还是纽迈生物抗体平台刚刚开启的商业化变现，都在源源不断地转化为厚实的经营现金流，逐渐加固自身的商业护城河。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。