作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

“算力比拼，正从单芯片竞争，彻底转向系统级能力。”

在2026世界人工智能大会上，#华勤技术（603296）亮出以超节点为核心的“算-网-存-管”全栈协同整机柜方案，直接定调了行业范式的彻底转移。底层逻辑的切换，迅速点燃二级市场，华勤技术接连收获涨停，总市值一举突破1300亿元。然而同属超节点赛道的龙头公司#润泽科技（300442）却连跌不止，股价较5月高点已回撤超4成，令人唏嘘。

股价分野的背后，是商业模式与兑现节奏的根本断层。润泽科技受困于重资产基建与漫长的回报周期，高昂的资本支出和巨额债务包袱让资金望而却步，而华勤技术则凭借轻量化的生产模式与成熟的供应链整合，能够以极低的成本撬动百亿级的量产订单，在超节点的风口下，自然一飞冲天。

一、技术与产能共驱数据中心放量

把大量的GPU堆起来并不难，超节点的难点在于计算、网络、供电、散热能不能作为一套系统同时调优。华勤技术两年前就开始布局超节点能力，是国内少数同时具备计算节点和网络节点设计能力的厂商，全栈适配英伟达、AMD、Intel等主流GPU平台，也深度兼容国产算力生态。

不过，超节点其实不是华勤的老本行，它最早是做智能硬件ODM起家，看家本领是手机、平板、PC这类终端产品。按2024年全球出货量计，华勤是全球第四大、中国最大的笔记本电脑ODM厂商，客户名单里躺着一长串全球头部品牌。超节点是公司从移动终端向数据基础设施延伸出来的新业务，本质上是把过去二十年攒下的系统集成和供应链整合能力，用到了服务器整机柜上。按照管理层披露，超节点单一产品今年收入就有望突破100亿元，明后两年仍将保持高速增长，毛利率水平优于普通AI服务器。

造出超节点只是故事的一半，整机柜方案要真正跑起来，得有地方装得下它，毕竟单机柜功率密度从传统的4到8千瓦一路跳到20千瓦以上，风冷方案的能效比早就逼近极限，液冷成了绕不开的选项。而这时就需要像润泽科技这类液冷智算中心的供应商。尽管公司早期的角色更偏向于IDC批发商，但2023年它通过\"引流策略\"切入智算服务赛道，并在同年交付了行业首例整栋纯液冷智算中心，单机柜功率做到21.5kW以上。

目前，润泽科技已经从单一廊坊园区运营商，升级成廊坊、平湖、佛山、惠州四大核心园区共同贡献收入的全国性服务商，已在境内六大区域、香港以及印尼，布局了约6GW规划算力规模的智算基础设施集群，AIDC业务的收入、毛利率、经营现金流也在这个过程里陆续追上甚至超过了传统IDC业务。

华勤技术和润泽科技更像是产业链的两个重要支点，超节点从图纸变成能被客户用起来的算力，缺华勤这类系统集成商不行，缺润泽这类能扛住高密度供电和散热的物理载体同样不行。华勤技术完成的是\"造得出\"，润泽科技完成的则是\"装得下\"，两者叠在一起，超节点才能真正落地。

二、算力规模放量，IDC设施加速证券化

超节点的故事讲得再动听，终究要回到财报的利润表里接受检验。华勤技术在2025年全年的归母净利润与扣非净利润增速分别为38.55%和38.3%，主营业务与利润保持着高度同步。然而进入2026年一季度，两者走势开始出现明显背离，归母净利润同比大幅增长25.96%，扣非净利润增速却放缓至8.08%，利润增量主要由公允价值变动收益及政府补助等非经常性损益贡献。

半年度业绩预告显示这一剪刀差继续扩大，预计归母净利润同比增长53.5%至61.5%，而扣非净利润增幅仅为10.3%至12.6%，增长重心进一步向产业链上下游的投资收益倾斜。这意味着超节点的业务叙事，尚未完全传导至主营业务的经营性利润中，当下的业绩弹性很大程度仍依赖于投资端的收益托底。

润泽科技的业绩演变路径则呈现出反向修复。2025年全年，公司归母净利润同比大增182.07%，扣非净利润增速仅为6.87%，巨大的收益差异主要源于公募REITs上市确认的一次性资产处置收益。

但到了2026年一季度，归母净利润同比增长35.35%，扣非净利润同步增长35.92%，扣非增速甚至实现反超。随着单季AIDC业务收入占比提升与现金流质量改善，公司由前期资本运作主导的报表扩张，平稳过渡至由核心主业自主造血与算力业务实质性兑现驱动的新阶段。

三、扩张期的现金流与偿债考验

利润只能反映的是两家公司当下的业绩成色，而资产负债则更直观地揭示两家公司扩张背后的资金逻辑与财务重负。华勤技术的净营业周期从2024年的13.17天逐步拉长至2025年的20天，2026年一季度进一步升至29.5天，同时存货周转天数由28.6天拉长至39.5天。

营业周期和存货周转天数的增长，主要源于三季度超节点规模化交付前的备货诉求，而这种资金占用主要停留在营运资本层面。对于华勤来说，根本不需要大量资本开支，其一季度长期资产支付的现金仅为12.91亿元，占总资产比例低至1.25%。另外得益于经营性现金流净额同比大幅增长140.84%至5.76亿元，公司自身造血能力进一步消化资金压力。这一系列财务数据呈现出典型的轻资产制造特征。

反观润泽科技，它的营运指标虽持续走强，净营业周期由2024年的43天降至2025年的负61天，并在2026年一季度达到负138天，但占用上下游账期的优势，难以覆盖其庞大的资本开支。仅今年第一季度，公司购建长期资产支付的现金高达29.2亿元，占总资产比重达6.20%，资本开支强度接近华勤的5倍。也正因为这样，润泽科技超8成的有息负债，为长期借款与长期应付款，短期负债仅46.31亿元，债务期限与数据中心数年的建设周期深度捆绑。

在巨大的资本开支缺口下，润泽科技必须高度依赖外部资本维持流动性，2025年8月公司通过公募REITs首发募资45亿元后，2026年2月又筹划发行可转债以实现对广东润惠100%控股。另外需要指出的是，作为收购标的的广东润惠在2025年前三季度实现营收6288万元，净利润仍亏损433万元，且经营现金流为负，佛山园区的产能也尚未完全释放，所以广东润惠短期内对公司而言更多体现为资本与承债成本，而非立竿见影的利润增厚。

超节点的风口毫无疑问会继续吹下去，走重资产路线的润泽科技，虽然卡住了高密液冷机柜的物理生态位，但其资本开支不仅高度依赖外部融资持续输血，新收购标的也处于亏损与产能爬坡期，换句话说容错率明显偏低。相比之下，华勤技术凭借智能硬件成熟的供应链整合底盘，轻度资本开支撬动超节点订单，经营性现金流高增且自身造血能力充沛。毫无疑问，在这场万卡集群与系统级算力的长跑中，资产结构更轻、客户绑定更深且产品直接兑现的华勤技术，将会走得更加稳健与从容。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。