作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

今年2月，#卓正医疗（02677.HK）正式登陆港交所主板，开启了其发展历程的新篇章。仅仅一个多月后，公司便交出了上市后的首份年度成绩单。这份财报展示了公司过去一年的业绩增长，也勾勒出这家私立医疗服务商在激烈竞争中的战略抉择与未来方向。

一、口碑驱动下轻资产扩张模式

卓正医疗借鉴欧美国家的“家庭医生”模式，主要为大众富裕圈层的人群提供诊疗服务。在经历了十多年的发展后，截至2025年末，卓正医疗已在全国11个大型城市经营着18家多专科服务网点，并且还在新加坡和吉隆坡拥有及运营5家全科诊所。

根据其最新发布的年度报告，公司实现收入10.65亿元，同比增长11.1%；净利润大幅增长63.8%至1.31亿元，连续两年净利润为正，经调整净利润更是激增139.7%。这份亮眼成绩的背后，是其独特的商业模式在发挥核心作用。

经营业绩情况 摘自年度报告

卓正医疗最显著的优势在于其创新的商业模式，公司将Costco的会员制理念成功移植到健康消费行业。通过精选家庭高频医疗需求科室，如儿科、齿科、皮肤医美、妇科等，公司构建了“家庭一站式”医疗服务体系，使单个客户在其体系内的留存周期大大延长。目前，公司拥有约11.76万户有效会员家庭，2025年为公司贡献了占比73.6%的收入。

会员与收入占比情况 摘自年度报告

这种模式带来了极高的客户黏性，2025年其净推荐值（NP）达到87.3的行业领先水平，而销售费用率仅为1.5%，远低于同业10%-40%的水平。这使得口碑推荐成为其核心获客方式，形成了一个低成本、高效率的增长飞轮。

在财务结构上，卓正医疗的收入不依赖医保支付，这与依赖医保支付的公立医院和大多数私立医疗机构形成了鲜明对比，使其在医保控费的政策环境中显得更具韧性。同时，公司持续推进AI与数字化能力建设，将人工智能嵌入预约管理、客服服务、诊后随访及客户关系管理等多个节点，有效提升了运营效率与用户体验。

二、市场竞争加剧，也存规模挑战

尽管业绩表现亮眼，但卓正医疗仍面临不小的市场竞争与规模挑战。以2023年收入计，卓正医疗是中国第三大私立中高端综合医疗服务机构，市场份额为1.7%，远低于行业第一和睦家医疗的8.4%和第二嘉会医疗的3.7%，而且排名第四的企业市场占比为1.3%，与卓正医疗份额十分接近。整个行业集中度较低，这使得其在区域扩张过程中必然面临激烈竞争，品牌护城河难言完全筑牢。

市场份额情况 摘自招股书

与头部竞争对手相比，卓正医疗在品牌积淀、专科布局和服务体系完备性上仍有差距。和睦家医疗拥有近30年的行业积淀，长期稳居中国中高端私立医疗服务机构榜首，不仅品牌影响力与行业话语权更强，还具备更为完善的专科布局，全面覆盖内科、外科、妇产科、儿科、齿科等多个核心领域，并能提供国际转诊、航空转运等高端增值服务。此外，卓正医疗还面临着来自公立医院国际部的竞争压力。

人才储备是公司面临的另一大现实挑战。作为中高端民营医疗企业，卓正医疗的业务增长在很大程度上取决于能否招募并留住足够数量的合资格医生。然而，市场上对优秀医疗人才的争夺异常激烈，招聘及留存成本也水涨船高。在医疗服务这个典型的重资产运营行业，卓正医疗历史上曾经历亏损，直到2024年才实现全年盈利，其持续盈利的能力仍需更长时间的市场验证。

三、资本助力下推进战略升级

成功登陆港交所，为卓正医疗突破当前的发展瓶颈带来了新的机遇。上市募集的资金可用于加速网点扩张与升级。例如，公司正在推进武汉卓健门诊部与武汉北斗星儿童医院的业务整合，整合后单一院区的总建筑面积将由5754平方米扩大至6855平方米，预计于2026年8月完工，旨在提升家庭一站式医疗服务能力。这种“一站式健康服务中心型网点”模式已在深圳湾网点得到验证，该网点2025年营收1.49亿元，同比增长28.8%。

业务整合进展 摘自年度报告

与此同时，腾讯系生态的深度协同将成为其重要的突破方向。#明略科技（02718.HK）、#手回集团（02621.HK）等一众具备鲜明AI属性的腾讯系科技企业以基石投资人身份布局卓正医疗，这与公司数年前便率先启动的AI转型战略高度契合，为双方未来深化合作、实现共赢发展打开了广阔的想象空间。AI技术的深度应用有望进一步降低运营成本、提升服务效率。

会员体系的深度运营和增值服务拓展是另一个关键的增长点。目前，会员贡献收入占比已达73.6%，但会员续费率67.9%表明仍有提升空间。通过深化家庭会员计划，将一家老小都纳入服务范围，有助于突破传统单专科医疗机构以单人单次为主的低频消费瓶颈，实现多人多次的高频消费。同时，拓展企业客户、国际学校等机构客户，提供商业补充险合作、医务室共建、体检服务等多元化服务，可以进一步拓宽收入来源。

四、坚守医疗本质很重要

面向未来，卓正医疗站在了新的发展起点。借助资本市场的助力与战略股东的协同，公司有望将其已验证的商业模式更高效地触达更广泛的城市家庭。

然而，如何在加速扩张中坚守循证医学的初心，在追求规模效应的同时继续打磨极致的患者体验，将是其面临的长期课题。随着中国中高端医疗服务市场的持续增长，预计私立医疗服务机构的付费患者就诊人数将从2023年的14.812亿人次增加至2028年的17.034亿人次。

就诊人数预测 摘自招股书

卓正医疗若能有效解决人才瓶颈、强化品牌建设、深化数字化应用，便有望在行业分化加剧的背景下实现跨越式发展，重塑高品质医疗服务的可及性与内涵。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。