作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

泵，这个在传统工业里默默运转了几十年的精密部件，如今成了牵动整条AI温控链条的“心脏”。

当AI算力遇到散热极限，风冷退场、液冷接棒，冷却液的每一次稳定循环，都离不开屏蔽泵提供的动力支持。而这也让原本深耕传统泵类与工业温控领域的制造企业，迎来了一次切入高景气赛道的契机。当然，资本从来不会缺席这场盛宴，大元泵业（603757）一年之内股价已经翻了4倍，老牌温控龙头银轮股份（002126）也收获了近3倍涨幅。

然后，尽管身处相同的产业风口中，大元泵业的转型受制于传统主业的停滞，液冷业务在放量到来之前，遭遇了成本攀升与造血能力收紧的严峻考验。银轮股份则依托车规级热管理的深厚积淀与多元板块的支撑，在消化局部竞争波动的过程中，以更为均衡的节奏推进液冷板块的商业化落地。

一、银轮的多点开花，大元的押注单点

业如其名，大元泵业最早从事民用泵产品的生产，民用类产品是公司多年经营的基础，尤其是农用泵和家用屏蔽泵，支撑了几十年的营收。2025年大元泵业民用类产品收入13.6亿元，同比增长1.3%，基本盘保持稳定，但增长空间已经有限。工业类产品则更为直观地反映出下行压力，化工屏蔽泵这一条线2025年收入2.25亿元，同比下滑19.3%，国内新增化工项目投资放缓是主要原因。

真正带动公司业绩增长的只有商用类产品，2025年该部分收入2.47亿元，同比增长20.3%，其中液冷泵增速更为突出，收入1.56亿元，同比增幅超过60%。三条业务线对照来看，传统业务一条走平、一条下滑，液冷业务已不只是补充性的业务，而是账面上唯一能拿得出手的新增长曲线。在这个领域，新能源车和储能两个场景已经实现批量交付，储能收入增速甚至超过100%。而对应数据中心、也就是液冷服务器这部分，还处于早期阶段。

反观银轮股份，完全是在另外一个量级。随着智驾芯片冷板项目定点、车载冰箱等新品类持续推出，银轮股份的乘用车业务2025年收入83.9亿元，占总营收53%，同比增长18.3%。商用车与非道路业务占比33%，收入51.8亿元，同比增长23.9%，增长同样稳健。

至于液冷服务器方面，银轮对自身的定位，是液冷模组零部件供应商，主要产品为不锈钢板式换热器、芯片冷板等零部件，服务对象是其他厂商的液冷模组。这部分所在的数字与能源板块，2025年收入14.7亿元，同比增长42.9%，增速高于前两大板块，但占银轮总营收的比重仅为9.4%，是四大板块中体量最小的一块，公司也表示为这块业务制定了中期发展规划，不过当前仍处于相对早期的阶段。

总的来说，两家公司目前都尚未真正迎来液冷服务器放量的阶段，但区别在于，银轮股份即便液冷业务增长有限，乘用车与商用车两大基本盘依然能够支撑整体增长曲线，而大元泵业一旦液冷服务器迟迟未能放量，账面上可讲的新故事便所剩无几。

二、谁在为新故事真金白银地砸钱

同样是布局液冷赛道，大元泵业由于传统业务增长承压，液冷成为当前唯一能够支撑未来预期的突破口，因而采取了集中资源全力推进的策略，近几年各项费用率近年来持续攀升，研发费用率自2023年的3.76%一路推高到2026年一季度已冲至7.54%，投入强度几乎翻倍。管理费用率也从2023年的4.9%一路上行至2026年一季度的6.5%。这种高强度的刚性支出直接推高了整体经营成本，2025年的营业总成本占营业收入的比重达到93.6%，账面收入几乎被各项成本费用全部消耗。

然而，大元泵业这种集中投入换来的业务兑现却相对滞后。面向数据中心场景的22至37千瓦大功率液冷产品目前仍处于客户验证与方案迭代阶段，尚未转化为主力订单与规模化收入。

相比之下，银轮股份作为多业务协同发展的平台型制造企业，液冷只是银轮股份众多增量方向中的一个分支，公司并未对单一赛道采取超额加码的扩张姿态，整体费用管控更具纪律性。银轮股份的研发费用率从2024年的4.5%逐步回落至2025年的3.9%，管理费用率也由5.4%稳步收敛至5.0%。

在费用结构持续优化的同时，银轮股份在新兴领域的商业化成果与订单落地也更为明确，重卡超充领域已实现兆瓦级超充液冷机组的规模量产，低空经济领域亦获得海外无人机物流公司的定点并启动批量交付。

三、造血能力的严重分化

利润没有大幅放量只是一方面，大元泵业的经营活动产生现金流量净额占营业收入的比重，2025年仍为10.2%，而2026年上半年该指标直接降至3.2%。押注单一业务方向所付出的代价，最终体现为造血能力的恶化。

与此同时，应收账款周转天数从2024年的76.9天延长到2025年的83.8天，2026年中报进一步拉长至近90天，回款速度也在放缓。带息债务比例降至接近于零，单独来看是稳健的信号，但结合现金流与账期一并观察，更像是公司正在收缩防守，而非主动扩张的表现。

对比银轮股份，其2026年中报经营活动现金流净额占营收同样下滑，这主要是公司加快了向供应商支付货款的节奏所致。但将视角放到62%左右的资产负债率，五年间几乎维持在同一水平，杠杆结构并未因这一次现金流波动而发生变化。银轮的基本盘足够扎实，一个季度的支付节奏调整不足以撼动公司的资本结构，与大元泵业全线承压的状态并不属于同一种情形。

不过银轮股份近些年整体毛利率在下行，其主力基本盘正在经受较为激烈的竞争。从分业务结构来看，商用车与非道路板块毛利率保持在23.63%，真正造成拖累的是营收占比超过5成的乘用车业务，其毛利率降至14.33%，同比下滑2.09个百分点。乘用车作为支撑银轮股份体量扩张的核心支柱，在规模快速做大的同时盈利空间持续收窄，反映出下游主机厂价格竞争的压力正沿着供应链向上穿透，增长在相当程度上依赖于以价换量。

更深层的隐忧在于核心海外市场的盈利中枢下移。银轮股份在液冷领域的重要战略诉求，是切入北美及台系算力供应链，但其北美区域业务毛利率同比下滑3.65个百分点，成为所有披露区域中降幅最大的一块。这表明在液冷产品尚未实现规模化出海之前，银轮股份在北美传统业务上的溢价能力与议价空间已率先面临考验。

总的来说，大元泵业在传统主业增长乏力的背景下，将突围的筹码几乎全部压在了液冷赛道，但持续攀升的研发与管理开支并未快速换来服务器端的规模订单，反而先一步导致现金流转负与造血功能承压，经营容错空间已被压缩至极限。相比之下，银轮股份即便面临乘用车板块毛利率下滑与海外市场的竞争扰动，依然凭借庞大的营收体量和多业务协同的底盘，维持着整体资产结构的韧性与稳健。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。