作者/星空下的番茄

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

工业互联网，可能是过去十年最容易被高估，也最容易被低估的赛道之一。

被高估的是市场想象力。万亿规模、智能工厂、产业大模型，听上去处处都是机会；被低估的则是落地难度。结果是，市场很大，玩家很多，真正能把规模做起来、把利润留下来的公司却不多。

工业AI的兴起，让这个赛道重新回到聚光灯下。大模型开始进入生产线，制造数据的价值被重新发现，那些手握真实场景、工厂和客户的平台，也迎来了一次新的资本化窗口。

卡奥斯正是在这个节点，再次走到港交所门前。与上一次相比，它带来的成绩单已经好看不少：2024年实现扭亏，2025年净利润增至1.73亿元；灯塔工厂、工业大模型、连续七年“双跨”平台测评第一，标签也足够醒目。

但资本市场真正想问的，可能仍然只有一个：一家从海尔体系里长出来的平台，能否真正走出海尔？

超过一半收入来自海尔集团，物联网硬件占近七成营收，行业市占率只有1.7%。卡奥斯已经证明自己能做项目、能落地，接下来要证明的是，能不能独立获客、持续赚钱，并在一个高度分散的市场里做大规模。

扭亏只是拿到了入场券，独立成长才是它二闯港股的真正考题。

一、扭亏为盈，关键转折

卡奥斯2017年由海尔集团内部孵化成型，公司自研COSMOPlat工业互联网平台，搭建“平台+软件+硬件”一体化服务体系，业务覆盖家电、机械装备、电子、汽车、能源化工等多制造细分领域，累计付费合作客户超9600家。

结合《招股说明书》经营数据可见，卡奥斯近年营收稳步增长，盈利实现跨越式突破。2023至2025年，营收分别为49.94亿元、50.69亿元、63.51亿元，复合年增长率12.8%；其中2025年营收同比大涨25.3%，增长势能显著释放。盈利端改善更为突出：2023年净亏损0.21亿元，2024年扭亏实现净利润0.75亿元，2025年净利润大幅增至1.73亿元，两年彻底摆脱亏损，形成可持续盈利基础。2026年一季度延续增长态势，当期营收14.75亿元、净利润0.19亿元，盈利稳定性得到验证；截至当年一季度末，公司现金及等价物达12.49亿元，充足流动资金可支撑日常运营与持续技术研发。

营收结构持续优化，打开长期盈利上行空间。物联网硬件是当前收入基本盘，2025年贡献总营收69.6%；高附加值的数据智能解决方案仅占营收30.4%，却实现68.2%的同比增速，成为拉动增长的核心引擎。纵向对比三年数据，数据智能业务收入占比自2023年18.7%逐年抬升，业务高端化趋势明确。两类业务盈利差距清晰体现结构优化价值：数据智能解决方案毛利率30.2%，远高于物联网硬件12.7%，伴随高毛利业务占比持续提升，公司整体盈利水平将持续改善。

绿色制造服务成为增速最快细分赛道，营收占比从2024年1.5%跃升至2025年11.1%。增长背后，是公司2025年8月收购上海碳索67%股权，快速补齐碳资产管理服务能力，精准把握绿色制造产业风口。

研发层面，企业投入保持稳定，2023至2025年研发开支常年维持4亿元上下，研发费用率稳定在6%-8%，资金重点投向工业大模型迭代与平台底层技术升级，夯实核心技术壁垒。

二、万亿赛道，1.7%份额如何突围

工业互联网是制造业数字化转型核心基建，叠加持续落地的顶层产业政策，行业头部企业长期成长空间广阔。工信部测算显示，2025年国内工业互联网核心产业规模突破1.6万亿元，带动工业增加值提升约2.5万亿元。

工业互联网行业情况 摘自公开市场信息

庞大市场之下，行业格局高度分散，尚未形成绝对头部垄断。弗若斯特沙利文数据显示，国内工业数据智能解决方案市场CR3不足4%；卡奥斯作为细分龙头，市场占有率仅1.7%，赛道增量充足，行业进入多方同台竞争的混战阶段。

当前市场参与者底色各异，形成四类主流玩家：一是产业集团孵化平台，以卡奥斯、宝信软件（600845）、美云智数、徐工汉云为代表，依托母公司完整生产场景打磨数字化方案，在垂直制造领域具备天然落地优势；二是树根互联、东方国信（300166）等独立第三方平台，秉持中立技术路线，不受单一集团业务束缚，可全行业拓客；三是用友网络（600588）等传统IT服务商，从企业管理软件切入工业赛道，手握海量存量企业资源；四是阿里云、华为云等云巨头，加码工业底层基建，凭借云计算与AI技术形成降维竞争优势。

各类平台依托自身资源构建差异化优势，同时各有短板。宝信软件深耕钢铁行业数十年，工艺壁垒难以复制，但行业覆盖单一，跨领域拓展能力待验证；美云智数同样出身家电集团，设备接入规模领先，在家电、装备赛道与卡奥斯直接竞争；徐工汉云、树根互联深耕工程机械，化工、家电等领域布局薄弱；东方国信纯软件模式毛利率显著高于卡奥斯，但缺少硬件配套交付能力；用友客户基数庞大，却缺乏工业现场深度服务能力。

相较同行，卡奥斯“平台+软件+硬件”全栈一体化架构，叠加工业大模型完整AI服务链条，构成独有差异化竞争力。如何放大自身特色优势、补齐市场份额与盈利短板，将直接决定企业行业突围速度。

三、优势突出、劣势也很明显

依托海尔四十余年制造积淀，卡奥斯数字化方案均可在真实产线完成落地、测试与迭代，沉淀海量一线工业知识，这是纯互联网、纯软件企业短期无法追赶的核心优势。依托成熟落地能力，企业连续七年获评工信部国家级“双跨”平台测评第一名，取得行业最高A级认证，官方认可持续强化行业影响力。公司建成二十座灯塔工厂，覆盖十余个制造行业，形成国内规模最大、赛道最丰富的灯塔工厂集群，标杆落地案例成为拓展外部客户的核心名片。

在亮眼优势之外，企业发展仍存多重短板与潜在风险。其一为客户结构问题，超半数营收来自母公司海尔集团，前五大客户贡献近七成收入，客户集中度偏高，资本市场持续质疑其独立市场化运营能力，客户结构优化进度将直接影响市场对长期增长空间的判断。其二是盈利短板，公司综合毛利率仅17.6%-18.1%，低毛利物联网硬件持续拖累整体收益，与东方国信等纯软件企业的毛利率存在明显差距；叠加行业分散、市占率不足2%，规模效应未能充分释放，利润增长潜力受限。其三行业布局不均衡，家电赛道根基深厚，但汽车、化工等重点制造行业工艺积累与客户储备仍需长期深耕。

技术投入与商业模式同样存在优化空间。2024年研发投入阶段性收缩，在全行业加码工业AI的背景下，研发力度仍有提升空间。当前业务交付以定制化项目为主，标准化平台订阅模式尚处转型初期，规模化稳定复购的商业循环尚未成型，新模式长期盈利能力仍需市场长期验证。

卡奥斯终止科创板辅导、转道港股上市，存在贴合自身发展的现实考量。A股监管政策持续调整，拉长审核周期，审批节奏存在不确定性，企业需投入大量人力、资金、时间应对审核；叠加海外业务持续扩张需求，上市路径调整成为综合权衡后的选择。港股作为国际化金融市场，审核周期确定性更强，对已稳定盈利的科技企业包容度更高，既能对接全球资本，提升国际品牌影响力，也能匹配海外业务扩张节奏，多重利好推动企业“弃A转港”。

卡奥斯能否依托港股资本市场完善治理、提升全球品牌，完成从服务海尔内部到赋能全制造业的转型，在分散赛道搭建规模壁垒，将决定企业长期发展天花板。登陆资本市场并非发展终点，而是行业新一轮竞争的起点。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。