作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

过去两年，资本市场对#AI芯片的追捧，普遍还停留在技术设想和前沿架构上。但到了今年，市场审视芯片公司的标准变得极度务实，奖励那些能把芯片真正卖出去，赚到真金白银的玩家。

在这种逻辑下，凭借端侧芯片在千行百业中规模化出货的#星宸科技（301536），股价一路高歌猛进，年内涨幅翻倍并创下历史新高。而同样顶着国产AI算力光环的#云天励飞（688343），却在年内高点过后持续阴跌回落，股价表现大幅承压。

这截然相反的走势，正是资本市场对两种完全不同的商业路径用脚投票的结果，星宸科技是依靠深耕端边侧芯片、靠亿级硬件设备出货实现规模造血的成熟设计师。云天励飞则是身处云端大算力前沿、靠外部资金与边缘模组维系漫长研发周期的孤勇攻坚者。

一、规模放量与商业化滞后的直接映射

星宸科技主打“感知+计算+连接”的端边侧产品矩阵，其端侧AI SoC主要覆盖智能IPC、智能家庭服务机器人、户外割草与陪伴机器人等场景。另外星宸科技的多元化IoT SoC还可以应用在智能办公VoIP、工业HMI与智能家居控制等传统物联终端领域。这套已经量产的产品体系给公司带来了高速放量的业绩。2026年上半年，星宸科技实现营业收入26.6亿元，同比增长89%。归母净利润达到8.63亿元，同比增长619%。拉动整体业绩的核心动力在于端边侧AI SoC业务，该板块上半年贡献营收17.6亿元，占总收入比重上升至66%，同比实现翻倍增长。与此同时，星宸科技的毛利率从上年同期的33%跃升至55.4%，提升超22个百分点，展现出量价齐升的特征。从单季度节奏看，第二季度实现净利润6.43亿元，相当于第一季度的3倍，增长斜率仍在变陡。

2025年全年的表现同样印证了这一走势，在2025年，星宸科技的营收达到29.7亿元、净利润3.08亿元，从第一季度的0.51亿元逐季递增至第四季度的1.06亿元。这种环比持续上行的态势，反映出公司产品结构正由传统低端IoT SoC向高端AI SoC平稳升级，盈利基础逐步夯实。

对比星宸科技，云天励飞的业务版图则分散在三大场景。一是企业级场景，涵盖AI推理芯片（如DeepEdge10平台）、IP授权。二是消费级场景，依托子公司岈丞技术供应的智能耳机模组、智能手表模组，以及子公司噜咔博士推出的AI拍学机、卡噜噜AI宠物狗等终端产品。三是行业级场景，主要面向智慧城市治理与智慧交通提供软硬一体解决方案。

不过这些业务并未转化成健康的业绩增长。2026年上半年，云天励飞实现营业收入6.36亿元，同比小幅下滑1.6%，同时归母净亏损达到2.52亿元，亏损额同比有所扩大。从收入结构来看，包含耳机模组、AI拍学机在内的消费级场景收入为3.17亿元，而与AI推理芯片相关的企业级业务仅录得2.54亿元，这意味着其战略核心的大算力推理芯片尚未形成营收主力。

而在2025年，云天励飞虽然录得13.4亿元营收，同比增长46%，且净亏损小幅收窄至4.22亿元，但营收增长主要来自消费级和行业集成类业务的支撑。进入2026年上半年，这类辅助性业务的扩张也显露疲态，企业级自研芯片的大规模放量依然没有到来。

二、盈利正循环对抗前置研发的成本重压

在成本和费用端，两家公司的财务数据折射出两种截然不同的运转逻辑。星宸科技的研发费用率近年来呈下行趋势，2024年为25.6%，2025年为21.9%，2026年上半年进一步降至18.5%。

不过费率下降并不意味着缩减研发，其上半年研发绝对支出达4.9亿元，这一特征表明其商业模型已步入成熟期，依托芯片定价权与规模效应，随着营收盘子扩大，单颗芯片摊薄的研发成本大幅降低，规模效应直接转化为利润空间。

高强度研发直接带动了盈利能力的释放。2026年上半年，星宸科技毛利率为55.4%，净利率提升至32.5%。其销售费用率和管理费用率分别仅为1.1%和4.0%，期间费用率合计24.4%，较2025年全年再度压缩3个百分点，呈现出典型的规模扩张带动效益提升的良性循环。

而云天励飞目前依然承受着一定的研发包袱。2026年上半年，公司研发费用率高达46.8%，管理费用率为14.8%，销售费用率为12.5%，三项费用合计占到营收的74%以上。期内营业总成本达到营收的150%，每创造1元收入需消耗1.5元成本，较2025年全年的143%不降反增。

巨额投入的主要去向是先进制程芯片的攻坚，云天励飞正同步研发三款面向云端的大算力推理芯片（DeepVerse系列）及全套软件栈，并布局了具身智能等多条管线。团队包含500余名研发人员及过百名资深架构师，这些高额支出是突破高端芯片壁垒的必要代价，但也构成了短期内沉重的成本。

总的来说，两家公司26个百分点的毛利率差距，本质上是产品所处商业化生命周期的差异。星宸科技的研发成本已在每一颗出货的量产芯片中兑现收益，而云天励飞的研发资金仍大量冻结在实验室与流片线上。

三、产能备货的进攻姿态与资金消耗的防御现实

营收利润是一方面，两家公司的资产负债表与现金流的走向，更真实勾勒出手中的战略筹码与风险敞口。2026年上半年，星宸科技的存货账面价值由年初的9.3亿元扩充至20.4亿元，应付账款周转天数由50天拉长至94天。

大规模建立安全库存并延展供应链账期，属于典型的进攻型供应链运作，应对下半年下游客户的交付需求。上半年3.7亿元的经营性现金流净流入，为其提供了自主造血支撑。

与此同时，星宸科技持续进行产业链布局，先后投资了专注先进封装的湖北星辰、主打LPU架构的元川微以及RISC-V生态的奥维领芯，并推进算力基础设施落地，相关股权投资上半年贡献了1.47亿元的公允价值变动收益，形成了主营业务与产业生态的双向联动。

云天励飞的资金流向则更偏向前置性的资本支出。2026年上半年，公司购买商品、接受劳务支付的现金同比增长65%，主要用于向前道晶圆代工厂预付大额款项以锁定先进制程产能。然而在产品未能实现销售回款的背景下，上半年经营现金流净流出1.1亿元，同比多流出1.5亿元。

资产结构也在发生变化，云天励飞的带息债务占全部投入资本的比例由2024年的4.6%升至2025年末的18.5%，通过债务融资支持研发与代工支出。截至2026年上半年末，公司归母净资产较2025年底缩减约2.9亿元，账面现金储备仍主要依托此前IPO募集资金支撑。

总的来说，作为国产替代领军企业之一的云天励飞，其所坚持的存算协同与异构堆叠等工程架构具备前瞻性，但在半导体行业，旗舰产品量产每延后一个季度，就会直接加剧资金链与净资产的侵蚀。而星宸科技在端侧AI领域已经完成“技术研发、产品量产、利润释放、生态投资”的正向循环，毛利与净利双高，其抗风险能力与进攻性都较云天励飞高出一个段位。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。