作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

就在刚刚，GPT-6掀起了新一轮的降价风暴。

底层基座大模型杀得头破血流、把算力和调用成本打到地板价。对于卖模型的厂商或许是场残酷的消耗战，可对千行百业的下游应用来说，却是一场实打实的成本红利。毕竟调用越来越便宜，技术门槛越来越低。

嗅觉敏锐的二级市场立刻做出反应，主打G端政务AI的南威软件（603636）直接走出3连板，涉足医疗AI的延华智能（002178）也紧跟着拿下2个涨停。不过，看似都在享受降价东风的两家公司，业务质地大为不同。在医疗场景做轻度试水延华智能，本质是在充当外部模型的下游组装厂，近年来还需要面对存量市场萎缩的风险。而南威软件则努力把积攒多年的政务数据转化为核心护城河，逐渐跑出高毛利的业务闭环。

一、自建全套系统与调用外部接口

南威软件是国内G端政务软件头部厂商之一，也就是帮政务大厅、各级委办局开发行政审批和管理系统，公司深耕数字政府二十余年，除福建大本营之外，也已向全国多省市输出解决方案。

具体的讲，南威软件构建的是\"算力+大模型+智能体\"全链路自主能力体系，底层有自建智算中心和储能电站提供算力支撑，平台层有WellWork智能体操作系统、智启MaaS大模型全生命周期管理平台，而应用层的\"一句话办事\"智能体，已通过国内首批政务智能体效能认证，入选中国信通院典型案例集，在陕西、福建、河南多地落地。这套体系的壁垒是二十年G端数据积累，政务流程数据、场景数据、历史问答数据，这些底层数据的沉淀不是一时半会能赶超的。

再来看另一家AI大模型公司延华智能，他是上海本地智慧城市服务商，主业覆盖智慧建筑工程、医疗信息化和节能双碳三块，其中医疗AI是它近年着力发展的业务。延华智能基于DeepSeek、千问等外部大模型，将AI应用接入智能导诊、报告解读、辅助诊断等多个场景并投入实际使用。

但需要指出的是，这条技术路线的本质还是在调用第三方大模型，并且套进自家HIS系统，也就是说技术的自主性有限，护城河深度取决于院端部署数量和历史数据积累。虽然说医疗AI的天花板比政务更高，但监管壁垒、数据隐私和医院采购周期决定了落地速度远慢于政务，今天的产品原型到明天规模化收入，中间这段路延华还远没走完。

二、逆势研发加码与削减开支

回顾过去，南威软件2025年的综合毛利率为17.4%，相比2022年的34.8%几乎腰斩。出现大幅滑落原因，并不是因为它的软件不赚钱，而是因为大模型在政务客户处落地时，必须搭配服务器等集成硬件整体交付。2025年硬件解决方案在主营业务中的占比从31%跳升至47%，而这块业务的毛利率仅有9.9%，直接拉低了公司整体盈利水平。

不过，南威软件的高附加值业务的利润空间依然稳固。政务软件产品毛利率维持在25.%，城市公共安全软件达30.3%。更值得注意的是2026年上半年出现的新信号，其AI驱动型订阅服务已产生638万元收入，毛利率高达80.6%。虽然这笔收入在整体规模中占比尚小，但它是南威整个产品矩阵里毛利最厚的一块，说明以纯软件、高毛利为特征的AI产品形态已经具备了早期商业化的迹象。

正是在这种业务分化背景下，南威在研发上选择了持续加注。2026年上半年，南威营业收入同比下滑31.6%，但研发费用达到5334万元，同比逆势增长19.4%。其研发占营收的比重从2022年的7.4%持续攀升到2026年上半年的24.9%。高强度的研发不仅是在巩固政务软件基本盘，也是为了让刚刚起步的80%高毛利订阅业务尽快形成规模。

再来看延华智能，2025年综合毛利率为20.5%，较前两年有所降低。其中，医疗与大健康板块毛利率为20.9%，节能双碳板块毛利率达到30%。没有大规模接低毛利的集成类硬件订单，让延华保住了传统服务业的毛利水平。但稳住毛利的代价，是新业务没有获得足够的规模突破，依然在依靠存量的工程与系统集成业务维持运转。

在研发投入上，延华智能甚至在主动收缩。2026年上半年，延华研发费用为1806万元，同比大幅下降35.3%，研发占营收比例仅为11.3%，不到南威的一半。这种投入差距并非短期现象，2025年全年，延华的研发费用占营收比为10.9%，同样远低于南威当年的15.2%。要知道，与南威自建大模型全链路不同，延华的医疗AI主要依赖外部大模型接口，所以核心技术并不在自己手里。总的来说，延华智能传统业务虽有一定毛利，但由于研发投入不足、技术高度依赖外部接口，在AI商业化转化上显得明显滞后。

三、长周期垫资与存量收缩

多业务与研发上的分歧，最终在两家公司的资产负债表上形成了截然不同的风险敞口。南威软件当前的核心症结，在于高额的前期投入与回款节奏发生了错位。截至2026年上半年，南威软件账面上的应收账款高达14.16亿元，占总资产46.7亿元的30.3%。更严峻的是应收账款周转天数，从2022年的351天一路拉长到2026年上半年的1265天，这意味着从确认收入到实际拿到现金，平均需要3年半以上，毕竟G端政务IT项目的行业特性，实际回款严格依赖财政预算与拨付进度。

这种回款滞后直接拖累了南威软件的账面利润。2026年上半年，公司单期计提信用减值损失7272万元，这是导致其上半年净亏损由7205万元扩大至1.70亿元的核心原因。

与坏账计提相伴随的，是现金储备的快速消耗。南威的货币资金在半年内从3.08亿元腰斩至1.53亿元，同期筹资活动现金净流入1.35亿元，日常运营高度依赖银行借款。带息债务占全部投入资本的比例从2022年的21.8%上升到2026年上半年的42.3%。也就是说，南威软件陷入了做新业务需要持续研发烧钱、做老业务需要长期资金垫资的双向承压状态。

相比之下，延华智能的资产负债表要轻得多。延华2026年上半年的应收账款为2.61亿元，只有总资产的的19.6%，应收账款周转天数为288天，处于常规商业IT服务商的合理区间。其带息债务占全部投入资本仅为23.6%，流动比率为1.16，速动比率为1.08，短期内不存在流动性违约的直接压力。

不过需要注意的是，延华智能稳健的背后，是存量业务的持续萎缩与缺乏增长动能。其营业收入已经连续三年大幅下滑，2025年全年净利润仅有895万元，2026年上半年再度转为亏损1137万元。

总的来说，延华智能看似安全的资产负债表背后，是业务收缩、压低研发，和缺乏真正的内生增长动力。一旦外部模型技术进一步普及，缺乏底层研发能力的集成商只会变得更加边缘化。而南威眼下的困难，更多是受制于G端财政预算结算慢的行业普遍特征，其政务数据的专有性、自建的技术体系，以及已经开始产生高毛利现金流的AI订阅业务，才是科技企业在代际变革中真正能站稳脚跟的立足资本。在代际变革的关口，一家方向清晰、手握壁垒且在积极孵化高毛利新业务的公司，其长远赢面一定远高于在存量收缩中被动等待的企业。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。