作者/星空下的苹果

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的乌梅

科幻电影里的赛博朋克已经进入现实，会飞的汽车正从天方夜谭变的触手可及。

特斯拉CEO马斯克在社交平台及公开访谈中高调宣称，特斯拉与SpaceX正联合推进全新Roadster纯电跑车的量产开发，并将以冷气推进器技术实现汽车的离地飞行，彻底打破地面载具与天空的物理边界。

飞天汽车瞬间引爆了二级市场的狂热，#低空经济 龙头#万丰奥威（002085）凭借通航制造标签放量拉升，#博众精工（688097）也因涉足无人机概念而被市场挖掘，一举走出近期股价的阴霾。

不过尽管市场对两家公司的低空经济业务充满着无尽的想象，但对于万丰奥威而言，借力传统汽车零配件主业供血，并收购Volocopter低空资产卡位，但核心eVTOL机型离商业销售尚隔着漫长的TC适航审定。而反观博众精工，虽然深陷消费电子与锂电巨头的扩产周期，承受着存货周转恶化，以及经营现金流转负的沉重代价，但依托着翻倍增长的合同负债与大客户长尾订单，换取确定性的现金，虽无飞天想象，却筑牢了一道抵抗周期的防线和冲向天空的希望。

一、截然不同的资本引擎

博众精工的商业本质，是将大客户工艺转化为整线设备的自动化集成商。在起家的消费电子板块中，手机组装线通过机械手与视觉相机将对位精度控制在0.01毫米以内，涵盖点胶、贴合、锁螺丝及气密检测，新业务AR/MR/VR产线也已向大客户送样。

作为第二曲线的新能源板块，注液机、每分钟800件的热复合切叠设备以及模组Pack线全面开花，换电站协同换电机器人，切入宁德时代生态并累计交付超1900台。同时公司在近些年孵化的第三条线半导体板块，对接800G及1.6T光模块客户，2026年上半年收入2.22亿元，同比暴增519.45%。当期新能源与消费电子分别占营收的52.68%与35.01%。而无人机在2026年上半年无迹可寻，所以说低空对博众而言仍是概念，而博众精工的业绩也与大客户扩产有关。2025年前五大客户占营收75.36%，第一大客户占32.82%，高集中度决定了其增长上限被核心客户的资本开支锁定。

万丰奥威则依托大批量、薄利润的制造业底盘，拥有4400多万套铝合金车轮及1800多万套镁合金部件年产能，客户分散覆盖奇瑞、比亚迪、大众等海内外车企，2025年前五大客户合计仅占28.09%。2026年上半年汽车零部件占营收85.16%，以15.13%的毛利率贡献9.64亿元毛利，这些利润不断地输送给近年来孵化的低空业务。

其低空主体钻石飞机位列全球固定翼前三强，主力机型DA40NG、DA50RG、DA62全系采用复合材料并搭载自研活塞发动机，通过定金排产与交付结款模式，上半年实现通航收入11.1亿元，贡献2.60亿元毛利。新品端，eVTOL业务来自于2025年3月斥资1000万欧元收购的Volocopter核心资产，VoloXpro于同年11月斩获特许飞行证，但距离商业交付所需的型号合格证仍有漫长审定。所以说万丰奥威是依托着汽车零配件业务的根基，大力发展低空业务的纯正低空经济标的。

二、毛利滑坡、费用高企与资本化的隐性账簿

博众精工规模近年来快速膨胀，但代价也相当明显。2026年上半年，公司营收同比激增72.44%，扣非净利润却仅增27.92%，意味着营收每涨10个点，扣非净利润仅勉强跟进约4个点。随着低毛利的新能源占比持续抬升，综合毛利率由2024年的34.38%滑落至29.16%。

与此同时，期间费用率由2025年的21.01%升至25.47%，财务费用率更由2022年的-0.03%飙升到2.98%，利息已成刚性支出。账面2.57亿元归母净利润中，扣非仅0.98亿元，占比低至38.05%，主要靠处置联营企业股权带来的1.62亿元一次性收益支撑，订单规模在扩大，单笔利润却在加速变薄。

万丰奥威则呈现利润表的骤然断层，在营收微降0.18%的平稳表象下，毛利总额率先缩水，扣非净利润随之下滑16.99%，症结深植于产品结构逆转，上半年通航收入下滑22.76%，其毛利率达23.37%，比汽车零部件高出8.24个百分点，意味着通航每少卖1元，损失的毛利是汽配的约1.5倍。

事实上，这种压力在2025年便已显现，飞机工业全年营收27.46亿元，净利润却受交付延期与重组整合费用拖累。为平抑报表波动，万丰开始控费，管理费用压缩0.72亿元，研发总投入虽增加1.4亿元，但资本化部分同步多出1.35亿元，驱动资本化率由约19%跃升至约35%。万丰的利润拐点，完全取决于通航毛利何时见底回升。

三、存货周转的泥潭与资本开支的深渊

不仅是利润变薄，博众精工最沉重的负担，是高达73.56亿元的存货，占总资产比重达46.05%，存货周转天数由2025年的281天拉长至472天。要知道，博众精工的非标自动化产线，从生产到交付，要面临工艺固化、机械组装、现场调试到验收的漫长周期，订单铺开后在产品持续堆叠，周转效率被动恶化。

为对冲资金压力，博众对供应商的账期从187天拖长到286天，整整拉长近百天，将备货资金压力向上游转嫁。不过，其账面合同负债录得13.61亿元，较年初增加98.97%，客户预收款净增6.77亿元，表明其庞大的存货背后有着确定性订单与预付款做底。

同时，公司带息债务达29亿元，较年初的21.38亿元显著走高，资金吃紧导致经营现金流流出5.90亿元，速动比率由0.89降至0.64，短期偿债严重依赖交付回款。加之当期资本支出高达折旧摊销的2.84倍，一旦下游客户产能节奏生变或验收推迟，堆积的存货便会转变为巨大的减值压力。

在看万丰奥威，其流动性看似更为宽裕，经营现金流为4.36亿元，现金比率35.87%，流动比率1.57。然而，其资金实质上沉淀到了另外两处沉重的资产负债项中。万丰奥威的带息债务总额攀升至67.82亿元，较年初增加21.8亿元，归母股东权益与带息债务之比从1.65骤降至1.01，净资产只能覆盖有息负债。尤为严峻的是，一年内到期的非流动负债达16.44亿元，叠加短期借款后一年内到期债务高达38.75亿元，是账面货币资金的1.62倍。

另一处重金去向是高达6.82亿元的开发支出，其中通用航空项目占4.34亿元，几款重点资本化机型处于试飞阶段，这些机型预计在2026年12月至2027年12月间陆续完成，在此之前无法贡献任何收入，其资产回收需苦候适航取证与空域放开，但巨额债务的到期清偿却已迫在眉睫。

低空经济的想象力看似广阔，但要将其真正能落地，需要的是持续的现金流和满足监管要求的技术。万丰奥威确实在拼尽全力突围，手握高质量固定翼制造平台，但横亘在眼前的是动辄数年的TC取证周期、尚未成型的商业化运营场景，以及骤降至警戒线的股东权益负债比，这场跨期豪赌最终能否变现仍要打上问号。反观博众精工，尽管身处非标自动化的红海，被大客户的资本开支周期锁定，但它的每一步试错都有具体合同做底，每一次垫资都对准着下游确定性产线需求。要知道，只有脚踏实地将车间里的产品，逐台换回真金白银，才能在蓝天中自由的翱翔。

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。