2016的股市是无比动荡、纠结的市场，非常不适合散户交易，选对股也很难赚钱发家，但选错股大概率会遭遇血本无归，和垃圾股背后的庄家、控股股东、甚至银行夹层投资一起玩完。

      电视剧《大宅门》里，白景琦要整合济南地区的阿胶产业，但手头没钱。于是想了个办法，将一个封好的箱子拿到当铺借钱，说里面装的是祖传的宝贝，但不准启封验货。掌柜的基于对白家老号的信任，没看到当物的情况下借给白景琦2000两银子。后来白景琦买卖赚了，前去赎当，告诉大家箱子里是他的一泡屎。

      银行间票据买卖经常不验票，只要能还上，里面封的就是传家宝；要是还不上，打开就是一泡屎。这是知乎网友“王团结”对今日媒体报道出农行39亿票据窝案后的感受，或许并不是那么准确，但大致差不多：

      农业银行的人打开保险柜，想把39亿票据拿出来进行贴现。可打开保险柜的那一刻，全都傻了，里面没有票据，只有一堆烂报纸。锁在银行保险柜里的票据不翼而飞，钱到哪里去了？

农行票据引爆39亿缺口

      中国农业银行北京分行（下称农行北分）2名员工已被立案调查，原因是涉嫌非法套取38亿元票据，同时利用非法套取的票据进行回购资金，且未建立台账，回购款其中相当部分资金违规流入股市，而由于股价下跌，出现巨额资金缺口无法兑付。由于涉及金额巨大，公安部和银监会已将该案件上报国务院。

      据了解，这2名员工都比较年轻，一名为入行五年的投行票据业务部赵姓员工，年仅32岁，背景深厚；另一位是新员工，入行时间不久。据农行内部人士透露，农行北分人员背景复杂，员工中不乏高层领导亲属。

      据了解，案件的大致脉络是，农行北分与某银行进行银行承兑汇票转贴现业务，在回购到期前，银票应存放在农行北分的保险柜里，不得转出。但实际情况是，银票在回购到期前，就被某重庆票据中介提前取出，与另外一家银行进行了回购贴现交易，而资金并未回到农行北分的账上，而是非法进入了股市。“农行北分保险柜中的票据则被换成报纸。”一位接近农行北分的人士对此证实。

      而有媒体爆出，农行出现38亿元巨额票据事件，有中介机构以“一票多卖”的方式从银行内套取资金。该事件在票据市场刮起一轮风暴，导致票据利率大幅上涨。

      “这是典型的内外勾结的操作风险，按照规定，票据业务按约定封包入库，票据出库会经手多人，经办方不能负责保管，犯罪成本高。”一位银行风控部门人士表示。据了解，由于票据回购业务涉及计财部门、柜台部门、信贷部门等前、中、后台至少四个部门，只有串联才可以违规操作，因此这一案件显然不仅仅涉2人，而是窝案。据消息人士透露，农行北分2015年违规进行票据回购规模累计达到70亿元。

      承兑汇票的期限最长是半年。某银行人士介绍，在去年6月底的股灾之前，很多资金借道票据融资进入股市，这些票据没有真实贸易背景，相当于打白条，股灾之后，票据套现做的场外配资出现大笔亏损，“最后连渣都没有。”这位人士说，这一现象在江浙一带非常普遍，窟窿非常大，基本上每家银行都会有。“农行这次爆出的39亿，不过是冰山一角。”

流动性风暴

      在春节前后市场资金短缺的背景下，此次“票据风暴”也进一步加剧了市场的流动性紧张。因为票据融资规模非常大，将近五万亿，影响不言而喻。华创证券分析师屈庆、齐晟、吉灵浩表示，近期票据利率也出现了快速反弹，值得关注。从数据上，票据利率的反弹既有资金紧张的影响，也可能和近期大行加大对票据业务风险管控有关。

      2015年底，银监会下发了《关于票据业务风险提示的通知》（203号文），203号文称按照2015年现场检查计划，各银监局分别对辖内部分银行业金融机构2015年上半年票据业务进行了现场检查。

      检查发现，相关银行业金融机构在办理票据业务中均不同程度存在不审慎行为。203号文提到其中一个风险现象是，银行与票据中介联手，违规交易，扰乱市场秩序。部分银行业金融机构与中介合作，离行离柜大量办理无真实贸易背景票据贴现，非法牟利。文件发出后，多家大行进行紧急自查，暂停部分票据业务操作。

      票据类理财产品也受到了冲击，该类理财产品年化最高收益达到7%，远高于新发的银行理财产品的预期收益率。据《南方都市报》，浙商银行负责票据业务的管理人士表示，银监会《通知》对包括互联网平台在内的票据中介机构的影响更大。

对股市影响几何？

      农行“窝案”背后接近5万亿票据业务的清查，直接导致了一场流动性的风暴，也不可避免的导致相关资金为逃避清查而从股市抽身，这是近期股市动荡的另一个注脚。

      A股那些事认为，农行票据案显露的只是银行资金与股市关系的冰山一角，随着资产荒的愈演愈烈，2015年以来银行还有一种新的动向，借夹层投资（介于股和债之间）进入股权市场。

      银行理财当然不能直接投资股权，它一般以优先级资金进入股权投资市场，并有两种常见的模式。第一种模式被称为“明股实债”，银行以优先级资金投资企业股权，并通过回购协议获得固定回报，杠杆率通常并不高，2~3倍较为多见。

      而另一种安排，则“股性”更强。它不仅有固定回报，还能按比例分享利润，甚至还有PE中常见的对赌协议。该模式比“明股实债”收益更高，而使用的杠杆率也可以高很多，业内甚至有数十倍杠杆的案例。

      这两种夹层投资模式广泛存在于PRE-IPO投资、上市公司并购、定向增发等业务中，甚至投资中小企业的产业发展基金也常有杠杆安排。

      据《第一财经日报》统计，在20万亿元的银行理财中，夹层类资产占比恐怕在两成以上（编者注：和票据业务规模类似，约为4万亿元）。而某银行这一占比已逼近四成。如果没有监管措施跟上，银行的夹层投资可能会继续增加。已有多家银行表示，“股权”将是他们2016年的理财资金投资重点。华东地区某信托公司的信托经理亦表示，他们正在内部组织样板案例的学习，并作为公司未来的重点战略，各合作银行也态度积极。

      A股那些事认为，银行理财资金进入资本市场是大势所趋，也是支撑资本市场发展的重要力量。但同时，银行理财资金进入资本市场都是通过加杠杆的形式，并对劣后资金设置了平仓线，这是导致诸如慧球科技大股东爆仓事件的直接原因，加剧股市的波动。未来，银行理财的“缩杠杆”和“禁强平”有必要提上议程。

      总之，正如A股君一直所说的，2016的股市是无比动荡、纠结的市场，非常不适合散户交易，选对股也很难赚钱发家，但选错股大概率会遭遇血本无归，和垃圾股背后的庄家、控股股东、甚至银行夹层投资一起玩完。

来源：环球老虎财经作者、“A股那些事”创始人 A股君