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股市无情~~为什么我们总是亏钱呢?

发布日期:2016-01-27 来源:姜超宏观债券研究 作者:字体:大
摘要:
每次A股暴跌,都会为中国股民财富的巨额毁灭感到心痛,今年我们没有能力预言行情反转,但还是想再写一碗心灵鸡汤,抚慰大家受伤的心灵!


      每次A股暴跌,都会为中国股民财富的巨额毁灭感到心痛,今年我们没有能力预言行情反转,但还是想再写一碗心灵鸡汤,抚慰大家受伤的心灵!


      上证指数今天再次暴跌,而且直接跌破了2800点,终于有效突破了去年8月末2850的阶段性低点。有人总结从去年股灾到现在一共暴跌了26次,能活下来都是奇迹!中国股民绝对是最具乐观主义精神的无产阶级,大家纷纷变身段子手,一边欢呼终于活捉了大校的“婴儿底”,而且还搬出了套牢者的自我修养来自我安慰:“炒股为什么要赚钱,你打麻将是为了赢钱还是本来就喜欢打麻将呢?


      但是,为什么我们会一次又一次地亏钱呢?



一、“春季行情”之误!


      在过去的几年,几乎每年的春节期间都会出现一波像样的股市行情,大家习惯称之为“春季行情”,由于每年都会来,大家逐渐养成了习惯。于是乎,虽然大家都知道在经历了几年大牛市之后,16年赚钱不容易、应该降低预期,但是又觉得既然16年没得做,那么吃饭行情肯定不能错过,而且想的也很好,到时候万一吃不到、想跑肯定来得及,因而在年初的时候公募想得是趁年初赚钱抢占排名,私募想的是年初赚点钱积累绝对收益,大家仓位都不低。但是谁也没有想到,开市第一天就遭遇了熔断,直接就休市了,没有了交易,大家想跑也跑不掉了。


      所以这说明做投资是很不容易的,即便是想对了,但是也未必能做对,因为心存侥幸,结果万劫不复,好多人跟我说如果上天再给一次机会,绝对会先跑出来再说,问题是如果大家都这么想,谁还能跑出来呢?


      如果再仔细琢磨一下“春季行情”,你会发现这个现象其实不符合常识,春天的股市和夏天的股市又有什么不一样,凭什么春天就一定能赚钱呢?如果每年春季都有行情,那岂不是股市到了春天就变成了提款机,每到春天天上就开始掉馅饼,这个世界上有这么好的事吗?


       到现在我们去路演,大家都还对春季行情念念不忘,指望着靠春季行情解套,春季行情还会有吗?我也不知道,我只能说今年是一个巨大的教训,告诉我们资本市场里面没有按照时间来发钱的好事!

二、“资产荒理论”之误!


      还记得去年有一个特别有名的理论叫做“钱多资产荒”,大家一听都觉得非常有道理,钱的确很多啊,银行理财、保险那边的钱源源不断进来,大妈的钱也源源不断进股市,大家感觉钱真的很多啊,相比之下确实能买的金融资产不多啊,所以似乎所有的金融资产都该涨,所以应该买好了资产守株待兔,结果大家买了股票以后,今年发现找不到接盘侠了,不知道那么多钱到哪里去了!


      “资产荒”理论为什么这么不靠谱,到底错在哪里呢?


      问题在于,“钱多”这个概念是有问题的,衡量钱的多少有两个指标,一个是数量指标,例如货币总量;另一个是价格指标,就是利率。大家讲“钱多”的时候潜台词是钱的数量很多,这个是没问题的,中国的广义货币M2超过一百万亿了。但是和去年比,钱的价格发生了巨大的变化,15年的时候利率天天降,但是16年利率降不动了、被汇率牵制了,所以从利率来看其实16年的钱没有变得更多。


      而随着经济的发展,钱的价格逐渐会比数量要重要得多,比如在美国,大家根本没人关心有多少货币M2,而只关心美联储加不加息,也就是关心美国的利率变化。


      由此可见,“钱多”是个伪命题,因为没有考虑到价格变化。事实上,利率变化才是这一轮大水牛的核心变量,14年11月央行降低存款利率,所以大妈都知道钱放在银行不值钱了,所以开始了拼命储蓄搬家,15年的大牛市背后也是不断降准降息,7月央行放水停顿一下就出现了股灾,而这一次也是从11月开始央行不再降息降准,所以利率就很难再下降,钱就没那么多了!


      从大妈的角度来换位思考,在14年开始降息的时候,大家不知道存款利率会降到多少,感觉一路降到零都有可能,所以赶紧跑到资本市场避险,一窝蜂过来自然什么都涨了。但是现在存款利率不再往下降了,1年期定存利率目前还有1.5%,上浮30%通常还有2%左右,银行理财利率就更高了,但是用2%的利率去量一下资本市场,你会发现“资产荒”只是部分成立的,因为无论是股息率超过2%、而且盈利让人放心的蓝筹股,还是估值在50倍pe以下、隐含回报率超过2%、拥有稳定高速内生增长的成长股,数量并不是那么多。


      也就是说,“资产荒”也是个伪命题,高股息的稳定蓝筹和低估值的内生成长股是稀缺的,但并不是所有的资产都是稀缺的,所以只存在“优质资产荒”,而不存在“资产荒”,我们要投资的是“中国好资产”,而不是所有资产都会涨。


三、“金融牛市论”之误,可以脱离实体经济


      回到14年年初,对于这一轮牛市的启动,资本市场就存在着巨大的争议,当时大家的很大的一个顾虑在于经济不好,所以觉得涨不起来。结果后来各种理论横空出世,包括改革牛、杠杆牛、大水牛都出来了,而且事实胜于雄辩,过去两年经济确实一直都不好,而且企业盈利也没有改善,但是大牛市就是出现了,而且还一度涨到了5000点,所以看多的人大获全胜,赚的盆满钵满,而看空的人已经被市场无情的淘汰出局了。


      问题是,在牛市大家为什么赚钱,赚的是什么钱?到熊市为什么会亏钱,亏的又是什么钱呢?


      我们曾经打过一个非常简单的比喻,在股市里面主要赚三种钱,分别是公司的钱、对应的是企业盈利,“韭菜”的钱、对应的是风险偏好,央行的钱、对应的是利率变化。


      由于经济始终没有起色,因而这一轮牛市从头到尾都和盈利没有太大的关系,不仅主板的上市公司最近两年的盈利几乎零增长,即便是盈利增速最好的创业板,最近3年的累积盈利增速也只有70%,而且其中的很大一部分是通过并购实现的,真正的内生增速更少,完全不能解释最近3年接近200%的涨幅。


所以答案其实很明显,这一轮牛市,大家赚的是“韭菜”的钱,赚的是央行放水的钱,唯独没有赚公司盈利的钱。


      所以这一轮牛市的研究方法,也和以往有着本质的区别。以往大家专心研究公司,研究企业盈利。这一轮大家喜欢研究风,因为风来了猪也会飞起来。


      问题是,为什么风突然就停了呢?


      为什么央行突然不放水了呢?很多人还不敢相信,还不适应,还期待着央行周末再来个降息、降准,给大家来个大解放。殊不知上周五的央行流动性座谈会里面已经讲得很明白了,连降准都不想了,所以降息就更别指望了,为什么会这样呢?央行讲的很直接,是因为汇率出了问题,去年10月的双降,加大了资本流出和汇率贬值的压力。


      其实这个道理也非常简单,如果说过去两年的股市、房市上涨,都是赚的央行放水的钱,那其实就是钱不值钱了,所以汇率就会有贬值压力,因为从货币的绝对数量比较而言,中国的广义货币M2已经接近美国的两倍了。


      为什么有一句名言叫“乱世买黄金”?因为黄金很难生产,从长期看在货币里面黄金才是最保值的,黄金对美元的价格在过去的100年涨了接近100倍,只不过大家拿美元可以投资在美元资产上,所以考虑利息以后黄金就比不过美元资产了。但是如果不考虑利息的话,绝对是黄金为王,所以大家不一定非要换美金,还可以换黄金,既保值又保量而且还不会给政府添乱,因为如果大家都去换了美金而人民币出了问题、其实谁也跑不掉。


      因此,如果央行要守住汇率这条绝对的生命线,那就不会再多放水了,我们15年的M2增速是13.3%,已经远超7%的实体经济增长需要了,只有控制住了货币增速,这样我们的人民币才会更值钱。


      但是这样一来,大家过去习惯用来赚钱的风就停了,所以各种金融资产就被打回了原形。


      过去3年,公募股票基金的平均回报率接近30%,过去的2015年,虽然中间经历了股灾,但是无论是大的上证指数、还是小的创业板指数,都有明显上涨,所以在A股做基本都还是赚钱的,基本人人都是股神,好像金融是个炼金术一样,可以创造巨大的财富。


      问题是金融创造价值吗?


      这个问题好像很愚蠢,但是却是有答案的。如果大家回顾一下历史,可以发现美国过去100年的股市涨幅每年平均6%,和GDP增速一模一样,日本股市过去20年没涨,因为经济20年没增长。


      这其实告诉我们一个基本的道理,金融依附于实体,金融不创造额外的价值。因此靠放水得到的金融牛市,本身是有泡沫的,我们在14年11月点评这一轮行情启动时的报告题目是《金融泡沫大时代》,因为感觉钱多了股市会涨,但是经济不好,所以是个泡沫时代,不幸一语中的。


四、希望在于实体经济,在供给侧改革


      现在市场经常暴跌,大家都如同惊弓之鸟,不知道明天的希望在哪里。其实答案也摆在那里,希望就在实体经济上。


      我们过去两年确实走了弯路,因为大家都想走捷径,幻想着把金融市场搞好了,实体经济就成功转型了,所以大家把经济本身都忘记了,沉浸在金融市场的虚拟繁荣之中。


      但无论是股灾的发生,还有雾霾的持续,告诉我们实体经济并没有好转,所以金融繁荣缺乏根基,而且持续的放水好比长期吃药,虽然能够稳住病情,但是并不能恢复健康。


      而16年政府明确提出来供给侧改革,其实就是和以往需求侧的放水分道扬镳,不再放水去刺激泡沫,而是实实在在改革供给,治病救人。而只有真正去化了过剩产能,实体经济盈利才有改善的希望。而在资本市场上,只有注册制真正实施,增加新兴行业的供给,才能抑制这些行业的估值泡沫,那些靠讲故事骗人的公司就会难以为继,才会给二级市场的投资留下真正盈利的空间。


      也就是说,未来如果希望避免股市的暴涨暴跌,出现可以持续的牛市,一定是以经济的好转为根基,以资本市场新股定价泡沫的消失为前提,这样大家才能持续持续赚到公司盈利的钱,而这也是美国牛市长期创新高的根本道理。


      所以供给侧改革的实施虽然会带来短期阵痛,因为相当于给病人停药了,肯定会有各种不适反应,但从长期看这是经济好转的华山一条路,而且我们相信只要坚持到底,熬过了阵痛期之后会迎来灿烈的明天。


      所以既然风停了,那就忘了风吧,未来要关注公司本身,寻找能在去产能过程中存活的公司,以及真正具有内生成长的中国好公司,这里面一定会出现中国资本市场未来的漂亮50,也是大家下一轮财富增值的希望所在。



来源:姜超宏观债券研究